钢企盈利正从2024年的历史低点逐步修复。信达证券研究报告显示，截至2025年3月14日，247家钢铁企业盈利率为53.25%，较2024年低点（约20%）显著回升。螺纹钢高炉吨钢利润-165元/吨、电炉-247.86元/吨，虽然仍处于亏损状态，但较2024年四季度的深度亏损已明显收窄。特钢企业盈利能力相对更强，中信特钢、久立特材、常宝股份等优特钢企业保持较高毛利率。在粗钢产量调控、原料成本下降、库存低位和旺季需求的多重支撑下，钢企盈利修复的趋势有望持续，普钢和优特钢企业均将受益。
盈利率从20%回升至53%——底部已过
钢企盈利率的回升是行业盈利修复最直观的信号。样本钢企盈利率从2024年的低点约20%持续回升，2025年以来维持在50%-55%区间震荡，3月14日当周为53.25%，周环比持平。这意味着超过半数的钢铁企业已恢复盈利，行业整体已从2024年的“大面积亏损”状态中走出。盈利率回升的核心驱动因素包括：第一，原料成本下降——焦煤价格持续走弱（京唐港主焦煤1400元/吨，周环比-20元/吨），铁矿石价格低位震荡（日照港澳洲粉矿793元/吨），原料端让利改善钢企成本结构。第二，供给收缩——五大品种钢材产量同比下降0.91%，在需求相对平稳的情况下供给收缩改善了价格竞争环境。第三，库存去化——社会库存同比下降25%、厂内库存同比下降32%，低库存缓解了钢企的出货压力。
高炉与电炉利润——亏损收窄但尚未转正
高炉和电炉利润均处于负值区间，但亏损幅度已明显收窄。截至3月14日，螺纹钢高炉吨钢利润-165.11元/吨，较2024年Q4的-300至-400元/吨显著改善。电炉吨钢利润-247.86元/吨，同样较前期低点有所回升。高炉利润优于电炉约83元/吨，反映了长流程钢企在原料成本控制上的相对优势。从利润演变趋势看，高炉利润的改善主要受益于铁矿石和焦炭价格的下跌；电炉利润的改善则相对缓慢，因为废钢价格较为坚挺而电价成本刚性。两种工艺的利润差异也解释了当前长短流程产能利用率的分化——高炉86.6% vs 电炉53.5%，电炉亏损幅度更大压制了短流程的产能释放。
原料成本下行——焦煤跌、矿石稳、焦炭降
原料端价格的下行是钢企盈利修复的重要支撑。焦煤方面，京唐港主焦煤库提价1400元/吨，周环比下跌20元/吨，焦煤价格延续弱势。焦炭方面，一级冶金焦出厂价1625元/吨，周环比下降55元/吨，焦炭价格持续走弱，独立焦化企业吨焦利润-27元/吨，焦化环节亏损倒逼焦炭价格下行。铁矿石方面，日照港澳洲粉矿（62%Fe）793元/吨，周环比上涨15元/吨，矿石价格企稳微涨但整体仍处低位。铁水废钢价差为-44.9元/吨，废钢相对铁水仍具价格优势。综合看，焦煤、焦炭价格下跌对钢企成本的改善作用大于铁矿石价格上涨的成本压力，原料端整体呈现利好钢企盈利的格局。
盈利修复的持续性——三条支撑逻辑
钢企盈利修复的持续性由三条逻辑支撑。第一，供给端政策约束——粗钢产量调控政策的持续实施将限制供给总量的增长，在需求保持平稳的情况下，供需关系的改善将支撑钢价和利润。第二，原料端成本让利——焦煤、焦炭价格在供给宽松的格局下难有大幅反弹，铁矿石价格在供给增长和需求平稳的背景下维持低位震荡，原料成本不会侵蚀钢企的利润改善空间。第三，产品结构升级——优特钢企业（久立特材、常宝股份、武进不锈、中信特钢等）凭借高壁垒、高附加值的产品结构，毛利率显著高于普钢企业，在行业周期底部展现出更强的盈利韧性。中长期看，经济高质量发展和新质生产力宏观趋势下，受益于能源周期、国产替代、高端装备制造的高端钢材有望充分受益，优特钢企业的盈利改善空间更大。
表：钢企盈利与原料价格关键数据| 指标 | 2025/3/14 | 周环比变化 | 同比变化 |
|---|
| 钢企盈利率 | 53.25% | 持平 | 较2024年低点+33pct |
| 高炉螺纹钢利润（元/吨） | -165.11 | -14.3 | 亏损收窄 |
| 电炉螺纹钢利润（元/吨） | -247.86 | -6.2 | 亏损收窄 |
| 京唐港主焦煤（元/吨） | 1400 | -20 | 下跌 |
| 一级冶金焦（元/吨） | 1625 | -55 | 下跌 |
| 日照港澳洲粉矿（元/吨） | 793 | +15 | 低位震荡 |
