民生证券2024年发布的钢铁行业专题报告指出，钢铁板块估值正处于历史底部区域。截至2024年6月，申万钢铁板块PB约0.85倍，处于近10年约10%分位数，接近2015年底部水平。在供给收缩、分红提升、盈利底部企稳三重逻辑叠加下，钢铁板块配置价值凸显。本文基于报告数据，深度解析钢铁行业估值水平与投资机会。
PB 0.85倍处历史10%分位数，接近2015年底部
截至2024年6月，申万钢铁板块PB约0.85倍，处于近10年约10%分位数水平，接近2015年底部区域。细分来看，宝钢股份PB约0.70倍、华菱钢铁PB约0.65倍、鞍钢股份PB约0.50倍、河钢股份PB约0.45倍，绝大多数钢铁企业均处于破净状态。行业PE（TTM）约18-22倍，但考虑周期底部盈利特征，PB更能反映资产重置价值，当前估值已充分反映市场对行业盈利能力的悲观预期。
表4：钢铁板块估值水平与历史对比| 指标 | 当前水平 | 历史分位数 | 对比参考 |
|---|
| 申万钢铁PB | 0.85倍 | 约10% | 接近2015年底部 |
| 宝钢股份PB | 0.70倍 | 约5% | 历史极低 |
| 华菱钢铁PB | 0.65倍 | 约8% | 历史低位 |
| 鞍钢股份PB | 0.50倍 | 约5% | 深度破净 |
盈利底部企稳信号初现，行业最困难时期或已过去
2023年重点上市钢企归母净利润合计约550亿元，同比-18.5%。2024Q1重点钢企合计净利润约120亿元，同比-8.3%，但环比改善明显。吨钢利润从2023年低点约150元/吨回升至2024Q2约200元/吨。成本端铁矿石普氏指数从高点233美元/吨回落至约110美元/吨，焦炭价格从4000元/吨回落至约2000元/吨，成本降幅大于钢价降幅，盈利空间有所修复。行业盈利底部企稳信号初现，最困难时期或已过去。
供给收缩+分红提升+低估值，三重逻辑叠加
当前钢铁板块面临三重积极因素共振。第一，供给端刚性约束——粗钢产量10亿吨量级天花板已确立，产能置换政策持续趋严，新增产能释放受限。第二，分红端持续提升——龙头钢企分红率从30%-40%提升至40%-55%，股息率普遍超5%，在低利率环境下极具吸引力。第三，估值端处于历史底部——PB处于10%分位数，足够的安全边际提供了下行保护。三重逻辑叠加，为板块估值修复提供了基本面支撑。
机构持仓处于低位，预期差修复空间较大
截至2024Q1，公募基金钢铁板块持仓比例约0.3%，处于历史低位，显著低于钢铁行业在A股流通市值占比（约1.2%）。极低的机构持仓意味着板块已经充分反映了悲观预期，一旦行业基本面出现边际改善或市场风格向价值切换，板块存在较大的预期差修复空间。参考2016-2017年供给侧改革行情，钢铁板块在估值底部+政策催化组合下曾实现系统性估值修复，当前情形与彼时有相似之处。
