国盛证券报告指出，钢铁板块估值已进入历史低位区间，具备较好的战略配置价值。黑色冶炼业按照市值与固定资产原值的比率来看，华菱钢铁0.21倍、宝钢股份0.23倍、首钢股份0.31倍、新钢股份0.46倍、南钢股份0.59倍，部分公司已处于价值低估区。历史最高估值时期该比率可达1.85倍（新钢股份），当前估值较历史高点折价超过60%。作为长久期资产，周期股的估值相对商品需要更多考虑跨越周期的问题。产业政策“反内卷”提上日程，配合低库存，春季旺季后行业盈利恢复值得期待。
2026钢铁板块估值现状：市值/固定资产比处于历史低位
衡量钢铁板块估值的核心指标——市值与固定资产原值的比率，当前已处于历史低位。华菱钢铁当前市值/固定资产比率为0.21倍（2024年固定资产原值1318亿元/市值276亿元），宝钢股份0.23倍（6225亿元/1435亿元），首钢股份0.31倍（729亿元/229亿元），新钢股份0.46倍（239亿元/110亿元），南钢股份0.59倍（451亿元/268亿元）。对比历史最高估值时期，华菱钢铁曾达0.61倍、宝钢股份0.52倍、首钢股份1.02倍、新钢股份1.85倍、南钢股份1.07倍。当前估值较历史高点折价幅度巨大，反映了市场对钢铁行业长期盈利前景的悲观预期，但也意味着安全边际充足。
估值的历史底部特征与周期底部判断
从历史最低估值区间看，当前估值已接近或处于历史底部。华菱钢铁历史最低0.17倍、宝钢股份0.19倍、首钢股份0.27倍、新钢股份0.34倍、南钢股份0.46倍。当前估值距离历史最低值的空间有限，下行风险可控。周期股的估值需要更多考虑跨越周期的问题。在工业化成熟期，需求端波幅下降后，供给是承担产出缺口扩张的核心要素。当前钢铁行业已连续多年盈利承压，供给端调整正在进行。低库存环境为价格弹性提供了基础，一旦需求端出现边际改善或供给端政策发力，盈利修复的弹性可能超出市场预期。估值底部+盈利底部+政策催化，三重因素叠加指向板块的战略配置窗口。
产业政策“反内卷”与供给收缩的催化逻辑
2024年底经济工作会议明确提出产业政策上“反内卷”提上日程。在工业化成熟期需求端波幅下降后，供给是承担产出缺口扩张的核心要素。钢铁行业作为典型的周期性行业，“内卷式”竞争已导致行业盈利能力持续下滑。产业政策“反内卷”有望从供给端发力，推动行业落后产能退出、遏制无序竞争，改善行业盈利环境。如若后续产业政策有更大力度的收缩，配合当前低库存环境，春季旺季后行业盈利恢复值得期待。过去一年半行业盈利持续低迷已促使部分产能自然出清，叠加政策发力，供需格局的边际改善确定性较高。
投资策略：低估值+政策催化+春季旺季的三重逻辑
当前钢铁板块投资逻辑围绕三条主线展开：第一，估值处于历史低位，市值/固定资产比率0.2-0.6倍，安全边际充足。第二，产业政策“反内卷”有望在供给端形成收缩，改善行业盈利。第三，春季旺季需求启动叠加当前低库存，价格弹性有望超预期。推荐底部估值区域的标的：华菱钢铁（0.21倍）、宝钢股份（0.23倍）、新钢股份（0.46倍）、南钢股份（0.59倍）。出口（直接+间接）作为对冲地产下滑的重要力量，2025年仍将保持韧性。特朗普关税政策不会改变中国出口格局，决定出口的核心在于美国财政支出而非关税壁垒。行业未来存在修复机会，建议战略配置。
表：钢铁板块市值/固定资产比率对比| 证券简称 | 2024年固定资产原值（亿元） | 当前市值（亿元） | 当前比率 | 历史最高比率 | 历史最低比率 |
|---|
| 华菱钢铁 | 1,318 | 276 | 0.21 | 0.61 | 0.17 |
| 宝钢股份 | 6,225 | 1,435 | 0.23 | 0.52 | 0.19 |
| 首钢股份 | 729 | 229 | 0.31 | 1.02 | 0.27 |
| 新钢股份 | 239 | 110 | 0.46 | 1.85 | 0.34 |
| 南钢股份 | 451 | 268 | 0.59 | 1.07 | 0.46 |
