兴业证券在报告中展望了新一轮钢铁供给侧改革的方向。2025年2月10日国务院常务会议研究化解重点产业结构性矛盾，提出从供需两侧发力、标本兼治。2022年以来的政策信号表明，新一轮改革将表现出更加市场化的调控风格，聚焦绿色转型与兼并重组。兴业证券认为，政策目标高质量化、驱动逻辑市场化、政策力度差异化是新一轮改革的三大特征，行业将探索产能治理的新路径。
政策信号——供给侧改革进入深水区
2022年以来，新一轮钢铁供给侧改革政策呼声初现。2022年1月工信部等三部门发布《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》，提出优化产业结构、增强创新能力、推进绿色低碳。2022年4月国家发改委发布《2022年粗钢产量压减工作方案》，引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式。
2024年政策收紧信号更加明显。2024年8月工信部暂停钢铁产能置换，2024年9月《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》要求2027年80%以上钢铁产能完成超低排放改造。2025年2月10日国务院常务会议首次提出“研究化解重点产业结构性矛盾政策措施”，从供需两侧发力、标本兼治，标志着新一轮供给侧改革大幕有望拉开。
四大政策方向——环保升级、碳市场、产能置换、兼并重组
新一轮改革或将通过四个方向推进：第一，强制提升环保标准倒逼企业升级设备。国家发改委要求2025年底前完成全国80%以上产能的超低排放改造，对企业实施环保绩效分级管理（A/B/C级），通过差异化电价、环保限产形成“良币驱逐劣币”效应。
第二，市场化调控工具广泛运用。将钢铁纳入全国碳市场扩容范围，通过碳配额分配倒逼企业减碳，增加高排放企业生产成本，行政化与市场化有效结合。
第三，产能置换与退出机制全面收紧。2024年8月工信部暂停钢铁产能置换，未来产能置换规则将更加严格，违规者视为新增产能并通报。
第四，兼并重组与产业集中度提升。政策将重点支持区域龙头钢企并购中小产能，提升CR10比例。2024年建筑业用钢占比已降至50%，制造业用钢占比升至50%，需求结构性转型倒逼行业兼并重组。
需求侧转型——新增长极与出口以价换量
下游需求结构开始转型，传统建筑用钢需求持续萎缩，制造业用钢成为新增长极。2024年全年新能源汽车产量同比增速超20%，带动高强钢、硅钢等高端板材需求激增。2024年钢材出口量突破1.1亿吨创历史新高，缓解国内过剩供给压力，但出口价格同比下降3.7%，呈现“量增价降”特征。
低价引起贸易壁垒倒逼出口结构向高附加值板材产品升级，2024年板材出口占比超60%。2022-2024年粗钢产量从10.18亿吨降至10.05亿吨（-1.3%），呈现有序下降趋势。需求侧结构性转型与供给侧市场化调控形成合力，共同推动行业高质量发展。
投资启示——关注成本优势与兼并重组标的
新一轮供给侧改革的三大特征（政策目标高质量化、驱动逻辑市场化、政策力度差异化）将深刻影响行业格局。具备成本优势、环保达标、靠近下游产业集群的头部企业将受益于“良币驱逐劣币”效应。从吨钢成本看，2024H1行业平均5323元/吨，吨钢净利约-21元/吨，行业整体处于盈亏平衡线附近。
兼并重组将是提升行业集中度的核心路径。2024年8月产能置换暂停后，行业整合有望加速，区域龙头钢企并购中小产能将成为主要方式。兴业证券建议关注具备成本优势、环保领先、具备并购整合能力的龙头钢企。在需求结构性转型与政策市场化调控的双重驱动下，钢铁行业有望从“量的竞争”转向“质的竞争”，行业格局持续优化。
表：新一轮钢铁供给侧改革四大方向| 改革方向 | 核心措施 | 政策目标 |
|---|
| 环保升级 | 80%产能超低排放改造，环保绩效分级 | 倒逼企业升级设备 |
| 碳市场扩容 | 钢铁纳入全国碳市场 | 增加高排放企业成本 |
| 产能置换收紧 | 暂停产能置换，规则趋严 | 严控新增产能 |
| 兼并重组 | 区域龙头并购中小产能 | 提升CR10比例 |
