国盛证券2025年2月钢铁行业深度报告指出，中国钢铁行业正处在周期底部估值洼地。工业产成品库存同比增速已降至接近0%的历史低位，库存零增长是去库存完成的标志。华菱钢铁市值/固定资产原值比率仅0.23（历史最高0.61），宝钢股份0.23（历史最高0.52），南钢股份0.60（历史最高1.07），部分公司已处于价值低估区。2025年产能利用率边际回升有望促使黑色冶炼业资产价格均值回归，财政支出扩张+库存重建+产能出清三重驱动为钢铁行业复苏提供支撑。
库存历史低位：工业产成品库存增速降至0%，重建库存放大需求弹性
工业产成品库存同比增速已降至接近0%的历史低位，库存零增长是去库存完成标志。2024年工业企业盈利见底但信心不足导致库存依旧处于历史低位。后期经济好转持续、信心改善后配合低利率环境，工业企业有望迎来新一轮周期库存重建，从而放大需求弹性。目前工业品库存接近极限，历史上库存零增长是去库存完成的一个标志，重建库存对经济和经济预期都会非常积极。库存周期一旦启动，将直接拉动钢铁等上游原材料的补库需求，形成需求端的乘数效应。
资产价值低估：华菱/宝钢市值仅固定资产的0.23倍，历史低位凸显配置价值
从重置成本角度，当前钢铁上市公司市值相对固定资产原值的比率处于历史低位。华菱钢铁比率0.23（历史最高0.61、最低0.18），宝钢股份0.23（历史最高0.52、最低0.19），首钢股份0.33（历史最高1.02），新钢股份0.51（历史最高1.85），南钢股份0.60（历史最高1.07）。按市值与重置成本对比，部分公司已处于价值低估区，具备较好战略配置价值。冶炼业资本回报长期低迷本身就是供给调整的重要条件，周期问题可以用时间解决——经济增长在“不平衡→平衡→不平衡”的演变中螺旋式上升，2025年产能利用率边际回升有望促使资产价格均值回归。
财政支出扩张+产能出清：2025年钢铁盈利复苏路径清晰
2025年财政政策和货币政策双宽松。基准假设一般公共预算赤字4%，地方政府专项债4-4.5万亿（含8000亿置换债），特别国债1.3-2万亿，化债2万亿，财政赤字预计较2024年增加2-3万亿。2024年11月财政部宣布10万亿为期5年的化债计划（2024年末前新增2.8万亿），化债将缓解地方政府财政紧张状况，推动政府消费和基建实物量恢复。同时钢铁行业供给端产能出清持续——中小企业退出市场为优势企业腾出空间，行业集中度提升、寡头利润长周期提升。产业政策配合对供给端约束加大会加快均值回归速度。从中长期角度推荐受益于普钢盈利复苏的华菱钢铁、南钢股份、新钢股份、宝钢股份等。
钢铁上市公司市值/固定资产原值比率对比（截至2025年2月19日）| 公司 | 当前比率 | 历史最高 | 历史最低 | 估值状态 |
|---|
| 华菱钢铁 | 0.23 | 0.61 | 0.18 | 历史低位 |
| 宝钢股份 | 0.23 | 0.52 | 0.19 | 历史低位 |
| 首钢股份 | 0.33 | 1.02 | 0.27 | 历史低位 |
| 新钢股份 | 0.51 | 1.85 | 0.34 | 低估区间 |
| 南钢股份 | 0.60 | 1.07 | 0.46 | 低估区间 |
