华泰研究2024年9月发布的《白酒：平稳过渡，韧性仍足》报告对高端白酒板块的经营表现进行了深度剖析。贵州茅台、五粮液、泸州老窖三大龙头在行业调整期展现出强大的品牌韧性与经营定力。本文基于报告数据，解读高端白酒24H1业绩增长的驱动力、淡季控货挺价策略以及分红政策对估值的提振效应。
高端白酒业绩稳中有进，龙头经营韧性凸显
24H1高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）整体实现营业收入同比+15.2%，扣非归母净利润同比+14.5%；24Q2单季营收同比+14.2%，扣非归母净利同比+12.8%。在消费复苏偏缓慢的背景下，高端酒需求端保持坚挺，酒企合理调整发货节奏，在行业调整期中仍实现业绩平稳增长，龙头风范尽显。
表2：24Q2高端白酒核心经营数据| 指标 | 24Q2数值（亿元） | 同比增速 |
|---|
| 营业收入 | 605.0 | +14.2% |
| 归母净利润 | 261.0 | +13.2% |
| 扣非净利润 | 259.6 | +12.8% |
| 毛利率 | 85.1% | +0.7pct |
| 合同负债同比 | 205.1 | +58.6% |
贵州茅台：分红规划超预期，全年目标稳步推进
贵州茅台24Q2延续高质量发展，营业总收入/归母净利分别同比+17.0%/+16.1%，为实现全年15%收入增长目标打下坚实基础。公司同期发布2024-2026年度分红规划，计划将每年度分红率提升至不低于75%，而过去5年常规分红率均为51.9%，分红意愿显著增强。华泰研究认为，公司领先的品质和品牌优势、精细化的量价策略及海外市场的持续开拓将助力经营势能持续向上。
五粮液：淡季控货挺价坚决，批价稳步回升
五粮液24Q1普五实现稳健增长，1618和非标产品动销亮眼。24Q2淡季公司控货挺价动作坚决，八代普五批价稳步回升，渠道信心修复，全年目标任务双过半。华泰研究预计公司在Q3旺季将动销与价格并重，坚持稳中有进，持续聚焦品牌价值提升，高质量发展有望延续。五粮液24Q2合同负债表现突出，同比+123%，为后续业绩释放提供充足蓄水池。
泸州老窖：国窖稳健增长，营销攻坚稳步推进
泸州老窖24H1营收/归母净利169.0/80.3亿元，同比+15.8%/+13.2%；24Q2营收/归母净利77.2/34.5亿元，同比+10.5%/+2.2%。公司经营节奏良性，24Q1开门红完成出色，Q2淡季市场消费偏弱，核心单品国窖系列表现稳健，中档产品增速更快。市场端公司持续完善市场布局，营销模式再度升级。展望看，国窖系列仍有望保持稳健增长，特曲系列受益于大众价位红利进入规模增量阶段。
