国泰君安证券报告指出，IFRS9和IFRS17新会计准则的实施正在重塑保险资金的权益配置逻辑。在新准则下，绝大部分股票和全部基金由原来的AFS划分为FVTPL，公允价值变动直接影响当期利润，加大了利润表波动。为应对这一变化，保险公司普遍调整权益配置策略，增加高股息资产并计入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益），以获取稳定分红为主要目标。2024年上半年，七家上市险企计入FVOCI的股票占比平均已达26%，高股息策略正成为险资增配权益的核心方向。
IFRS9下的资产重分类——股票从AFS向FVTPL和FVOCI迁移
原IAS39准则下，金融资产分类基于企业持有意图，对资产减值计提宽容度较高。中国实施IFRS9后，金融资产分类规则根本性改变。绝大部分股票和全部基金由原来的AFS（可供出售金融资产）重分类为FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益），公允价值变动直接进入利润表，加大季度利润波动。部分股票可永久性指定计入FVOCI，但选择不可撤销，且仅分红可计入损益，处置时的公允价值变动直接转入留存收益而非利润表。新准则下更多金融资产计入FVTPL，权益市场波动对保险公司当期净利润的影响被显著放大，这是险资低配权益的核心顾虑之一。
高股息计入FVOCI——隔离利润波动的同时获取稳定分红
FVOCI权益工具的会计处理具有双重属性：公允价值变动计入其他综合收益（不影响当期净利润），仅分红计入当期损益（投资收益）。这意味着持有高股息股票并将其计入FVOCI后，保险公司既可通过分红获取稳定的投资收益，又可将股价波动隔离在利润表之外。这一策略特别适合保险资金的长期属性和成本覆盖需求——保险资金追求的并非股价上涨的资本利得，而是能够覆盖负债成本的稳定投资回报。2024年上半年，7家上市险企计入FVOCI的股票占比平均为26%，计入FVTPL的股票占比74%，FVOCI比例呈持续提升趋势。国泰君安预计，随着新准则持续实施，保险公司将进一步加大高股息配置计入FVOCI，以缓解利润表波动。
高股息策略的配置框架——股息率与信用等级的双重标准
保险公司选择高股息资产计入FVOCI遵循严格的配置标准。股息率方面，需显著高于10年期国债收益率（当前约2.5%-3%），通常要求4%以上以提供足够的收益安全垫。信用等级方面，需具备稳定的盈利能力和可持续的分红政策，通常指向央企、国企及行业龙头。行业分布上，银行、公用事业、能源、电信运营商等高股息板块是主要配置方向。这些行业经营稳健、现金流充沛、分红政策清晰，符合保险资金的安全性和长期性要求。国泰君安认为，随着每年近4000亿增量险资入市，高股息板块将持续获得增量资金流入，估值中枢有望温和抬升，形成“险资配置高股息—高股息估值提升—更多险资配置”的正循环。
IFRS17与IFRS9的协同效应——资产负债匹配的新范式
IFRS17（保险合同准则）与IFRS9同步实施后，保险公司资产负债管理进入新阶段。IFRS17要求保险负债按当前市场利率折现，利率变动直接影响负债端准备金，与资产端公允价值变动形成联动。高股息FVOCI策略的另一个优势在于：资产端稳定的分红收入与负债端的固定成本形成了良好的收益匹配，而股价波动计入OCI不影响净利润，避免了与负债端利率波动在利润表中的错配。国泰君安认为，在IFRS9+IFRS17框架下，保险公司将更加强调“收益成本匹配”而非单纯的“市值波动匹配”，高股息策略的战略价值将进一步凸显。
表4：IFRS9下不同权益资产分类的会计处理与保险配置逻辑| 分类 | 计量方式 | 公允价值变动归属 | 分红处理 | 处置时损益 | 保险配置逻辑 |
|---|
| FVTPL | 公允价值 | 当期损益（利润表） | 计入投资收益 | 计入当期损益 | 交易性配置，追求资本利得 |
| FVOCI（权益指定） | 公允价值 | 其他综合收益（不影响净利润） | 计入当期损益 | 直接转入留存收益（不影响利润表） | 战略配置，追求稳定分红，隔离价格波动 |
