方正证券2024年8月发布的出版行业报告对出版板块与工商银行、长江电力、华能水电、中国核电等高股息核心标的进行了全面的估值与股息率对比。报告发现，当前出版板块估值处于较低水平，股息率具吸引力，若核心标的估值继续抬升，出版配置价值将进一步凸显。本文基于报告核心数据，深度解析出版板块在高股息投资中的估值优势与配置逻辑。
出版PE 10-15x，低于长江电力和华能水电
对比5家地方出版国企和高股息核心票的估值水平（PE-Forward口径），工商银行估值最低且稳定（约5x），出版公司估值主要在10-15x之间，波动相对较大。长江电力和华能水电今年来估值已增长至超20x（长江电力21.7x、华能水电24.6x），中国核电18.3x。市场给予电力标的更高估值的原因之一是24年或未来3年的业绩增长预期更高（长江电力预计24年利润增长24%，华能水电未来3年利润CAGR约10%）。
表4：主要高股息标的估值与股息率对比（截至2024年8月20日）| 标的 | PE（Forward） | 股息率（2024E） |
|---|
| 工商银行 | 约5x | 5.2% |
| 长江电力 | 21.7x | 2.8% |
| 华能水电 | 24.6x | 1.5% |
| 中国核电 | 18.3x | 1.7% |
| 中南传媒 | 15.8x | 4.2% |
| 山东出版 | 15.6x | 4.4% |
| 凤凰传媒 | 14.7x | 4.6% |
| 中文传媒 | 10.0x | 5.8% |
24年股价归因：出版以估值提升驱动，电力以eps增长驱动
23年末至24年6月，出版板块股价涨幅主要由估值提升贡献，eps则出现下跌（主要因24年所得税负面影响开始体现）。而高股息核心标的eps基本均为正贡献：长江电力和华能水电以eps提升为主导，工商银行和中国核电以估值提升为主导。6月至8月中旬，行情主要是估值波动结果——高股息核心票估值进一步提升，出版估值则出现回调。当前时点，出版估值高于工商银行，低于中国核电，与长江电力和华能水电相比相对更低。
十年期国债低位+高股息抱团极致化，出版配置价值凸显
十年期国债利率预计仍在低位徘徊，高股息投资或仍是当前重要的资金配置方向。高股息核心票估值持续抬升后，出版板块估值性价比进一步凸显。出版板块调整较为充分，估值和股息率已具备优势。若核心票估值继续抬升或市场交易量回暖但无新主线出现，资金有望向高股息其他板块重新扩散。当前主要出版国企股息率4-5%，虽低于工商银行5.2%，但显著高于长江电力（2.8%）、华能水电（1.5%）和中国核电（1.7%），在低利率环境下配置价值突出。
出版现金流充裕+资本开支低，分红提升潜力大
出版板块资本开支/净利润比例在23年处于最低水平，远低于中国核电和华能水电。账上现金及短期投资占总资产比例领先其他高股息核心票。历史平均分红率约53%，介于高股息核心票中游。良好的现金留存能力和低资本开支需求，为后续分红率提升提供了坚实基础。若出版公司进一步加大分红比例，股息率有望在当前基础上继续提升，投资吸引力将进一步增强。
