H股正在成为险资举牌的“主战场”。东吴证券非银深度报告指出，2020年和2024年两次险资举牌潮中，H股占比分别高达69%和60%。2024年被举牌的16家公司股息率均在2%以上，其中31.3%在4%-6%，18.8%超过6%。公用事业、交通运输、环保三大行业成为举牌最集中的领域，背后是H股整体估值更低、股息率更优，以及港股通持有满12个月取得的H股股息红利所得免征企业所得税的政策优势。高股息H股策略正在成为险资应对利率下行的重要配置方向。
H股为何成为险资举牌的主战场？
2020年和2024年险企举牌的一个共同特点是均以H股上市公司为主，分别占比69%和60%，此外还有部分A+H同步买入的案例。H股之所以受到险资青睐，主要有三重原因：第一，估值优势。H股市场整体估值水平较A股更低，大量优质标的处于破净或低估值状态，以更低的价格获取同样的分红回报，性价比突出。第二，股息税优惠。根据现行政策，通过港股通投资并连续持有满12个月取得的H股股息红利所得，依法免征企业所得税，这进一步提升了税后股息回报率。第三，流动性改善。港股通机制开通以来，内地资金参与H股投资的便利性大幅提升，为险资的持续增持提供了制度保障。
2024年被举牌的16家公司股息率均在2%以上，其中31.3%的公司股息率在4%-6%，18.8%的公司股息率超过6%，远高于同期A股市场平均股息率水平。高股息率叠加低估值，使得H股成为险资在利率下行环境中获取稳定现金流回报的理想标的。尤其是在国内十年期国债收益率已降至1.63%的背景下，股息率4-6%的H股相对于债券具有显著的利差优势。
行业聚焦：公用、交运、环保的红利逻辑
2024年险资举牌行业集中于公用事业（7次）、交通运输（4次）和环保（3次）。这三个行业均具有显著的“红利资产”特征：经营模式稳定、现金流充沛、分红政策可预期，且多为地方国资控股，信用等级较高。公用事业方面，瑞众人寿连续4次举牌龙源电力，太保人寿举牌华能电力、华电电力等，均为港股电力龙头。交通运输方面，长城人寿举牌赣粤高速、太保寿险举牌中远海能等，具备稳定的收费公路和航运收益。环保方面，长城人寿举牌江南水务、城发环境、绿色动力，属于公用事业属性的环保运营类资产。
2024年红利资产行情是这一举牌潮的重要催化。在利率下行、股市震荡的市场环境中，公用、交运、环保板块凭借稳健的业绩和较高的股息率获得资金追捧。险资作为长期资金，天然偏好此类具有“类债券”属性的权益资产。从2020年的银行、有色、地产到2024年的公用、交运、环保，行业偏好的变化也反映了险资在利率下行周期中从“追求ROE弹性”向“锁定股息回报”的策略迁移。
H股高股息举牌策略的市场影响与持续性
表：2024年被举牌H股标的股息率分布| 股息率区间 | 公司数量 | 占比 | 代表标的 |
|---|
| 2%-4% | 8家 | 50.0% | 无锡银行、浙江交科 |
| 4%-6% | 5家 | 31.3% | 赣粤高速、城发环境 |
| 6%以上 | 3家 | 18.8% | 绿色动力、中远海能 |
H股高股息举牌策略的影响正在向多个层面传导。从投资端看，险资加大H股高股息配置有助于提升整体投资组合的股息收益率，在一定程度上对冲利率下行对固收收益的侵蚀。从报表端看，通过举牌达到5%持股比例并争取董事会席位后，可将该笔投资确认为长期股权投资以权益法计量，规避股价波动对利润表的影响，仅将被投资企业的净利润按持股比例确认为投资收益，从而获取稳定的利润贡献。
从持续性看，H股高股息举牌策略有望在2025年延续。核心驱动力并未消退：一是利率中枢仍处低位，2025年长端利率预计仍将在1.5%-2.0%区间运行，高股息资产的相对吸引力持续存在；二是新会计准则下险企对利润稳定的诉求日益强烈，FVOCI和长股投策略是当前最优解；三是H股市场仍有大量低估值高股息标的可供挖掘。但偿付能力约束可能成为制约因素——偿二代二期下长股投的市场风险基础因子已被大幅提升，持续举牌可能对险企偿付能力充足率形成压力。2024年12月监管将偿二代二期过渡期延长至2025年底，为险企缓解了短期压力，但长期资本规划仍需审慎。
