中邮证券交通运输周报指出，近期十年国债收益率下行至1.6%左右，高股息板块表现强势。高速公路上市公司普遍维持高分红政策——粤高速A承诺2024-2026年不低于归母净利润70%分红，皖通高速承诺不低于75%（有条件），山东高速、四川成渝等分红率均超60%。利率下行周期中，高速公路、铁路等稳定现金流资产的股息率与国债收益率的利差持续走阔，配置价值提升。建议关注招商公路、京沪高铁、山东高速、宁沪高速、粤高速、深高速、广深铁路。
十年国债利率1.6%——高股息交运资产相对价值凸显
近期十年国债收益率下行至1.6%左右，处于历史低位。以高速公路板块为例，主要上市公司股息率普遍在4-5%区间，与国债收益率的利差达2.5-3.5个百分点。利率下行周期中，稳定现金流+高分红比例的资产吸引力显著提升。2024年以来，招商公路、山东高速、宁沪高速等交运高股息标的市值表现持续优于大盘，验证了市场对确定性收益的追逐。
高速公路高分红——粤高速70%、皖通75%、山东高速60%+
高速公路上市公司分红政策明确且可持续。粤高速A承诺2024-2026年不低于合并报表归母净利润的70%分红，2023年分红率70.0%。皖通高速2023年分红率60.1%，承诺2023-2025年不低于75%（有条件）。山东高速承诺2020-2024年不低于归母净利润60%分红，2023年分红率61.7%。四川成渝承诺2023-2025年不低于60%，2023年分红率61.8%。招商公路承诺2022-2024年不低于扣减永续债后利润的55%，2023年分红率53.5%。高分红政策为投资者提供了较为确定的现金回报预期。
收费公路政策优化——特许经营期延长利好可持续经营
党的二十届三中全会提出推动收费公路政策优化，按“受益者付费”原则推动优化相关政策。国务院2024年度立法工作计划提及修订《收费公路管理条例》，随着《基础设施和公用事业特许经营管理办法》正式实施，收费公路管理条例修订或将逐步提上日程。当前上市高速公路公司路产剩余经营期平均在12年左右，如新建及改扩建路产未来特许经营期可以延长（最长可至40年），则利好高速公路上市公司主营业务的可持续经营能力。
铁路市场化改革深化——京沪高铁票价弹性释放
铁路方面，国铁集团2024年利润总额创历史最好水平。客运市场化持续推进——2024年6月国铁对京广高铁武广段等四条线路调价，实行有升有降、差异化的折扣浮动策略。以京沪高铁为例，2020年底实施浮动票价后，2023年本线车客均收入302元，较2019年提高2.9%。三中全会提出推进铁路等行业竞争性环节市场化改革，期待进一步深化改革利好上市公司业绩表现。建议关注京沪高铁、广深铁路。
公路上市公司分红率对比| 代码 | 名称 | 2023年分红率 | 未来股息政策承诺 |
|---|
| 000429.SZ | 粤高速A | 70.0% | 2024-2026年不低于归母净利润70% |
| 600350.SH | 山东高速 | 61.7% | 2020-2024年不低于60% |
| 600012.SH | 皖通高速 | 60.1% | 2023-2025年不低于75%（有条件） |
| 601107.SH | 四川成渝 | 61.8% | 2023-2025年不低于60% |
| 001965.SZ | 招商公路 | 53.5% | 2022-2024年不低于55% |
