中泰证券高速公路行业专题报告显示，在低利率弱情绪市场环境中，高速公路板块的防御属性突出。2023年SW高速公路板块现金分红比例约为53.7%，多数上市公司股息率（TTM）仍高于10年期及30年期国债收益率。随着长端利率持续下行预期，高速公路作为类债券红利资产的配置价值进一步凸显。本文基于中泰证券研报，系统分析高速公路板块的股息率水平与配置逻辑。
高速公路板块高股息的底层逻辑
高速公路上市公司具备“强现金+高分红”的典型特征。行业进入成熟期后，资本开支持续下降，经营性现金流充沛。2023年SW高速公路板块货币资金稳步增长，经营现金流覆盖资本开支后仍有大量富余，为高分红提供了坚实基础。
从资产负债表看，板块整体资产负债率呈下降趋势，有息负债率可控。充沛的现金流和健康的财务结构使高速公路上市公司有能力维持高分红比例，并在行业承压期间保持分红连续性和稳定性。例如，粤高速A在2019-2023年期间，尽管经历疫情冲击，仍将现金分红比例维持在70%高位。
板块现金分红比例持续提升，2023年达53.7%
2013年至2023年，SW高速公路板块现金分红总额和比例均呈上升趋势。2023年板块整体现金分红比例约为53.7%，较2013年的约35%提升了近19个百分点。上市公司对股东回报的重视程度不断提高，多家公司出台了明确的股东回报规划。
粤高速A（2024-2026年每年度分红不低于归母净利润的70%）、四川成渝（2023-2025年不低于60%）、山东高速（2020-2024年不低于60%）、招商公路（2022-2024年不低于55%）等均设定了较高的分红承诺。即使分红比例相对较低的赣粤高速、中原高速等，近年也在稳步提升，2023年分别达32%和40%。
主要高速公路上市公司现金分红比例与股息率对比| 公司 | 2023年分红比例 | 股息率（TTM，%） | 股东回报规划（分红比例下限） |
|---|
| 粤高速A | 70% | 5.6 | 2024-2026年不低于70% |
| 四川成渝 | 62% | 4.8 | 2023-2025年不低于60% |
| 山东高速 | 62% | 4.9 | 2020-2024年不低于60% |
| 皖通高速 | 60% | 4.7 | 连续三年累计不低于年均利润30% |
| 招商公路 | 54% | 4.5 | 2022-2024年不低于55% |
| 宁沪高速 | 54% | 4.6 | 连续三年累计不低于年均利润30% |
股息率跑赢国债收益率，绝对收益配置价值突出
截至2025年1月23日收盘，多数高速公路上市公司股息率（TTM）仍高于10年期及30年期国债收益率。当前10年期国债收益率已降至1.6%-1.7%区间，而粤高速A、山东高速、皖通高速等公司的股息率普遍在4.5%-5.6%之间，利差超过300个基点。
在长端利率下行预期下，高速公路板块的类债券属性进一步强化。保险公司、社保基金、养老金等中长期资金对稳定现金流资产的需求持续上升，高速公路凭借高股息、低波动、稳健业绩的特征，有望持续获得增量资金配置。2024年申万高速公路指数涨幅显著高于上证指数，粤高速A个股涨幅领先，市场已开始定价这一逻辑。
股息率与PB的匹配关系——寻找价值洼地
将现金分红比例与市净率（PB）进行对比，可以发现部分低PB、高分红潜力的标的。中原高速PB仅0.8倍，2023年分红比例40%；赣粤高速PB 0.7倍，分红比例32%；福建高速PB 0.9倍，分红比例37%。这些公司若在市值管理政策推动下提升分红比例或进行估值修复，则存在较大的价值重估空间。
中泰证券建议，红利资产配置视角下，优先关注主业经营稳健、股息率仍具吸引力的山东高速、皖通高速、粤高速A、宁沪高速、招商公路、四川成渝、深高速等标的。
