中泰证券高速公路行业专题报告指出，现行的《收费公路管理条例》于2004年公布，经过多年发展，其制度设计已不适应保障公路可持续发展的需要。2024年，中央层面密集表态推动收费公路政策优化，收费公路管理条例（修订）出台步伐有望加快。若后续在收费期限和收费标准等方面的规定上有所优化调整，高速公路上市公司有望迎来价值重估。本文基于中泰证券研报，深入分析收费政策优化的具体方向与行业影响。
收费公路管理条例修订的时代背景与紧迫性
现行《收费公路管理条例》于2004年8月18日国务院第六十一次常务会议通过，自2004年11月1日起施行。经过二十年的发展，我国高速公路通车里程从2004年的约3万公里增长至2023年底的18.36万公里，路网规模全球第一。然而，条例中关于收费期限、收费标准等核心制度设计仍停留在二十年前的水平，已严重不适应行业可持续发展的需要。
经营性收费公路长期面临收支压力。根据交通运输部数据，经营性收费公路通行费收入虽持续增长，但养护、运营、大修等支出同步上升，收支缺口长期存在。若收费期限和标准无法优化，存量路产到期后将面临无偿移交政府的局面，上市公司可持续经营能力将受到严重冲击。在此背景下，收费政策优化成为行业发展的内生需求。
中央层面密集表态，修订步伐明显加快
2024年成为收费公路政策优化的关键年份。2024年7月，《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》中明确提出“推动收费公路政策优化”。2024年12月，《中共中央办公厅、国务院办公厅关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见》中进一步提出“推进公路收费制度和养护体制改革，推动收费公路政策优化”。
从“推动”到“推进”，政策措辞的变化反映出中央层面对收费公路改革的紧迫性认识。中泰证券认为，收费公路管理条例（修订）出台步伐有望加快，2025-2026年或是修订落地的关键窗口期。与修订稿相比，现行条例在收费期限、收费标准、改扩建重新核定期限等方面的规定均存在较大优化空间。
收费公路管理条例修订历程关键节点| 时间 | 文件/会议 | 核心表述 |
|---|
| 2024年7月 | 《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》 | “推动收费公路政策优化” |
| 2024年12月 | 《关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见》 | “推进公路收费制度和养护体制改革，推动收费公路政策优化” |
| 2018年 | 《收费公路管理条例（修订草案征求意见稿）》 | 经营期限一般不超过30年，投资规模大可超30年；建立收费标准动态评估调整机制 |
收费期限突破——可持续经营能力有望增强
现行条例规定经营性公路收费期限最长不得超过25年（中西部30年）。这对于投资规模大、回报周期长的高速公路而言明显偏短。2015年和2018年的修订征求意见稿均提出，经营性公路经营期限按照收回投资并有合理回报的原则确定，一般不得超过30年；对于投资规模大、回报周期长的收费公路，可以超过30年。
收费期限的突破对高速公路上市公司意义重大。一方面，存量路产可通过改扩建重新核定收费期限，如宁沪高速沪宁高速“四改八”后经营期限延至2032年，山东高速济青高速延至2044年。另一方面，新修订若落地，上市公司整体加权平均剩余期限将显著延长，DCF估值模型下的内在价值有望大幅提升。中泰证券指出，若收费期限上限从25年突破至30年以上，板块估值中枢有望系统性上移。
收费标准优化——路产经营效率提升可期
现行条例规定车辆通行费收费标准由省级政府审查批准，根据公路技术等级、投资总额、物价指数等因素确定。但收费标准一旦确定后调整程序繁琐，导致多数省份收费标准多年未变，与物价上涨、养护成本上升形成矛盾。
2018年修订草案征求意见稿引入了两大关键变化：一是建立收费公路收费标准动态评估调整机制，评估调整周期最长不得超过5年；二是收费公路可以根据车辆类型、通行路段、通行时段、支付方式等因素实行差异化收费。若收费标准动态调整机制落地，上市公司可根据交通流量、成本变化适时申请调价，路产经营效率和盈利能力有望显著提升。
