中诚信国际最新收费公路行业展望报告指出，随着国家高速公路网主线基本建成，高速公路行业固定资产投资增速明显放缓。2024年1-10月全国公路固定资产投资同比下降11.2%，预计全年高速公路固定资产投资支出将呈现明显下降趋势。从各省“十四五”规划建设进度来看，东部及中部地区省份已通车里程占规划比重均已超过80%，而西部地区中广西、新疆、云南完成进度均不足80%，剩余新建里程均超2000公里，未来建设任务仍集中在西部地区。收费公路运营企业整体资本支出压力相对可控，投资以改扩建及收并购为主，行业内竞争模式已逐步向合作竞争转变。
高速公路固投增速由正转负，国家高速网主线基本建成
中国高速公路通车里程持续增长，2023年底达18.36万公里。根据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，到2025年全国高速公路建成里程将达到19万公里，与“十三五”期末相比，增速进一步放缓至18.01%。从固定资产投资来看，2023年高速公路行业固定资产投资增速已由正转负，2024年1-10月全国公路固定资产投资同比下降11.2%，行业投资进入下行通道。新增收费公路主要以高速公路为主，但随着国家高速公路网“71118”主线基本建成，新增高速公路以加密线或复线为主。一二级公路收费里程不断压缩，收费公路结构持续优化，高速公路占比持续提升。
区域分化明显，西部省份建设压力较大
各省“十四五”高速公路建设进度存在显著的区域分化。东部及中部地区省份已通车高速公路里程占“十四五”规划里程的比重均已超过80%，其中江苏、福建、湖北规划的剩余新建高速公路里程均不足400公里。西部地区中，广西、新疆、云南完成进度均不足80%，规划的剩余新建高速公路里程均超过2,000公里。从投资规模看，基于单公里造价与规划里程的差异，各省投资规模差异较大。云南、广西的高速公路尚需投资规模仍处于较高水平；宁夏、青海、内蒙古、陕西、辽宁、福建的高速公路投资规模相对较小。中诚信国际认为，在西部地区基建和经济发展的政策支持下，短期内高速公路建设任务仍主要集中在西部地区，云南、广西等省份或面临更大的投资压力。
投资主体趋于集中，改扩建与收并购并重
从投资主体来看，各省新增高速公路建设主要由省级交投负责，而收费公路运营类企业的投资主要以现有路产的改扩建以及路产的收并购为主。改扩建方面，2024年以来收费公路运营企业新开工的改扩建项目相对较少，主要以存续项目的续建为主，整体改扩建投资压力相对可控。部分省份在高速公路改扩建竣工通车后调整了收费标准，考虑到现阶段高速公路造价成本远高于建设初期，收费标准的上调有效缓解了运营企业的偿债压力。收并购方面，同区域内收并购多发生于子公司收购母公司优质路产，以充实子公司实力并缓解母公司资金压力；跨区域收并购方面，虽已有山东高速、湖北交投等企业拓展跨区域收购，但目前仍主要集中在招商公路、越秀交通等全国性经营主体。国有企业持有的优质路产大多在省级交投旗下，近年来跨区域路产收并购的出让方以民营企业为主。在行业竞争日益激烈、投资收益率增速放缓以及优质标的逐步减少的背景下，收费公路运营企业更倾向于采用合作收购的方式分担投资压力、分散风险，行业内博弈竞争的模式已逐步向合作竞争转变。
表：各省“十四五”高速公路建设进度区域对比| 区域 | 完成进度 | 剩余新建里程 | 建设压力 |
|---|
| 东部省份（江苏、福建等） | ＞80% | ＜400公里 | 较小 |
| 中部省份（湖北等） | ＞80% | ＜400公里 | 较小 |
| 西部省份（广西、新疆、云南） | ＜80% | ＞2,000公里 | 较大 |
2025年投资展望——投资放缓但结构性需求仍存
展望2025年，中诚信国际对高速公路行业投资的判断是“整体放缓但结构性需求仍存”。整体放缓的逻辑在于：国家高速公路网主线基本建成，新增建设里程有限；公路固投增速已进入下行通道；地方政府债务压力制约新增投资规模。结构性需求体现在：西部地区路网加密需求仍存，云南、广西等省份“十四五”剩余建设任务较重；收费公路运营企业的改扩建需求持续存在，早期建成的高速公路面临扩容改造压力；智能化、绿色化改造投资需求增加。预计2025年高速公路固定资产投资将继续小幅下降，但降幅可能收窄，西部地区的投资占比将进一步提升。
