收益率是决定个人养老金吸引力的核心变量。平安证券养老保险体系研究报告显示，截至2025年1月，284只公募基金个人养老金产品中仅109只实现正收益（38.4%），175只累计收益率为负。2024年以前成立的178只产品年度收益率集中在0%-6%，普遍跑输中证800及沪深300全收益指数。银行理财产品收益率集中于2%-5%，与其他银行理财相比无明显优势。个人养老金产品超额收益不足，无法覆盖长封闭期带来的流动性补偿要求，这是居民缴费意愿低迷的关键原因。
公募基金产品：仅38%实现正收益，跑输宽基指数
截至2025年1月5日，公募基金个人养老金产品共284只（不含2025年新成立），自成立以来仅109只实现正收益（占比38.4%），175只累计收益率为负（占比61.6%）。其中2024年以前成立的178只产品，2024年以来的收益率集中在0%-6%，普遍跑输中证800全收益及沪深300全收益指数。公募基金产品整体表现不佳，反映出个人养老金产品在投资管理、资产配置方面仍有较大改进空间。
银行理财产品：收益率2%-5%，与市场竞品无显著优势
31只银行理财个人养老金产品（不含2025年新成立），多数成立于2023年，自成立以来多数产品收益率位于2%-5%之间。根据Wind统计，2024年全市场约2.5万只人民币理财收益率同样集中在2%-4%，个人养老金理财产品与普通银行理财相比并无显著收益率优势。在缺乏超额收益的情况下，个人养老金的长封闭期劣势难以被抵消。
流动性补偿要求：中国居民中年收入下滑，封闭期劣势被放大
个人养老金采用封闭式运营，一般情况下不可提前支取，居民会天然要求产品具有超额收益作为流动性补偿。中国居民可支配收入在30-40岁之后开始有下滑倾向（与美国等发达国家不同），严格的提取条件对中国居民的抗风险能力不够友好。参考美国IRA经验，允许提前领取但需补缴个税和10%罚息，并设置大量免罚息例外规则（首次购房、医疗费用、教育支出等）。中国个人养老金目前仅允许在极少数情况下提前领取，过严的封闭要求进一步降低了制度吸引力。
2024年优化：宽基指数纳入有望改善收益率
2024年12月《关于全面实施个人养老金制度的通知》将宽基指数基金纳入个人养老金投资范畴。指数基金具有费率低、透明度高、长期收益稳定的优势，有望改善个人养老金产品整体收益率表现。此外，报告建议进一步放宽投资品类，将港股产品、黄金等另类投资产品纳入投资范畴，满足居民多样化资产配置需求，通过提升投资回报率补偿封闭期流动性损失。
表：个人养老金产品收益率分布（2024年）| 产品类型 | 数量 | 正收益产品数 | 收益率区间 | 对比基准 |
|---|
| 公募基金（全部） | 284 | 109（38%） | — | 跑输中证800 |
| 公募基金（2024年前成立） | 178 | — | 0%-6% | 跑输沪深300 |
| 银行理财 | 31 | 多数正收益 | 2%-5% | 与市场理财持平 |
