国开证券2024年12月发布的工程机械行业深度报告对板块业绩进行了系统分析。报告数据显示，2024年前三季度SW工程机械整机板块实现营业收入2550.19亿元，同比增长1.23%；归母净利润213.66亿元，同比增长13.68%。板块综合毛利率同比上升0.58个百分点至25.35%，净利率同比上升0.99个百分点至8.64%，为2022年以来同期新高。工程机械器件板块营业收入129.40亿元，同比增长11.01%，结束了此前连续两年同比下滑的态势。国开证券报告认为，盈利能力持续修复叠加需求边际改善，工程机械板块业绩修复趋势有望延续。
整机板块——利润增速显著跑赢收入
工程机械整机板块利润增速远超收入增速，反映盈利能力持续改善。国开证券报告数据显示，2024年前三季度SW工程机械整机板块营业收入2550.19亿元，同比增长1.23%；归母净利润213.66亿元，同比增长13.68%。利润增速是收入增速的11倍，规模效应和降本增效成果显著。
毛利率和净利率同步改善。国开证券报告数据显示，2024年前三季度SW工程机械整机板块综合毛利率同比上升0.58个百分点至25.35%，净利率同比上升0.99个百分点至8.64%，为2022年以来同期新高。毛利率提升主要得益于海外高毛利业务占比提升和产品结构升级，净利率提升幅度大于毛利率反映了期间费用管控成效。
龙头企业盈利能力行业领先。国开证券报告数据显示，浙江鼎力2023年净利率29.58%在整机企业中最高，铁建重工15.90%、杭叉集团12.91%、安徽合力8.10%、中联重科10.16%（24Q1-3）。龙头企业凭借规模优势、品牌溢价和海外布局，盈利能力显著优于行业平均水平。
器件板块——营收增长结束两年下滑
工程机械器件板块营收恢复增长。国开证券报告数据显示，2024年前三季度SW工程机械器件板块实现营业收入129.40亿元，同比增长11.01%，结束了此前连续两年同比下滑的态势。器件板块的复苏反映了主机厂生产活动的回暖和对零部件采购需求的增加。
器件板块归母净利润同比增长6.15%。国开证券报告数据显示，2024年前三季度板块归母净利润25.01亿元，同比增长6.15%。利润增速低于收入增速，主要系期间费用率上升所致。2024年前三季度板块综合毛利率同比上升1.13个百分点至34.89%，但期间费用率同比上升2.26个百分点至12.94%，其中财务费用率上升1.42个百分点影响较大。
恒立液压盈利能力行业领先。国开证券报告数据显示，恒立液压2023年及2024年前三季度净利率分别为27.87%、25.87%，在器件板块中均为最高。恒立液压作为国内液压件龙头企业，受益于工程机械主机厂对核心零部件自主可控的需求，市场份额持续提升。
表5：工程机械板块核心业绩指标（2024Q1-3）| 板块 | 营业收入 | 同比 | 归母净利润 | 同比 | 净利率 |
|---|
| 整机板块 | 2550.19亿元 | +1.23% | 213.66亿元 | +13.68% | 8.64% |
| 器件板块 | 129.40亿元 | +11.01% | 25.01亿元 | +6.15% | 19.59% |
业绩修复的持续性展望
海外收入占比提升是盈利能力改善的核心驱动。国开证券报告指出，2024H1主要工程机械企业通过产品结构升级以及区域市场开拓，海外收入占比呈现进一步上升态势。海外市场毛利率普遍高于国内市场，海外收入占比的提升直接推动了整机板块综合毛利率的改善。基于海外渠道布局的日臻完善，海外收入占比有望持续提升。
大规模设备更新政策为需求端提供催化。国开证券报告分析，2024年1-11月挖掘机国内销量同比增长10.8%，结束了此前两年同期大幅下滑的趋势。根据挖掘机平均8年左右使用寿命，2024年起行业替换需求进入上升通道。大规模设备更新将加速国一、国二排放标准工程机械出清，提升国内行业整体替换需求空间。
板块估值仍处于历史低位，具备修复空间。国开证券报告认为，随着板块盈利能力的持续改善和需求端的边际回暖，工程机械板块估值有望逐步修复。龙头企业凭借全球竞争力的提升和海外市场的拓展，有望实现业绩和估值的双重提升。
