华安证券报告指出，工程机械板块正迎来内需触底企稳与海外市场持续景气的双重驱动。2024年3-11月国内挖掘机内销同比增速持续为正，行业温和复苏趋势确立。出口方面，2024年11月工程机械出口额44.85亿美元同比增长16.3%，海外市场成为行业增长的核心动力。国内厂商海外营收占比持续提升，三一重工已从2016年的42%提升至2023年的近60%。
内需触底企稳，挖掘机内销连续9个月正增长
2024年3-11月国内挖掘机内销同比增速持续为正。3月同比+9.3%，4月+13.3%，5月+29.2%，6月+25.6%，7月+21.9%，8月+18.1%，9月+21.5%，10月+21.6%，11月+20.5%。连续9个月的正增长确认了行业景气度的拐点性改善。3月作为传统挖掘机销售旺月，同比转正具有重要意义，其后各月增速维持高位运行。
这一轮内销改善受多重因素支撑：一是行业基数已降至较低水平，2021年高峰后连续两年大幅下滑形成了低基数效应；二是地产链企稳预期增强，2024年9月中央政治局会议对房地产市场“止跌回稳”的定调提振了市场信心；三是设备更新政策推动存量老旧设备的淘汰更新。考虑行业基数较低且政策有望持续发力，2025年工程机械行业整体有望继续温和复苏。
海外市场景气延续，出口成为核心增长极
据海关数据整理，2024年1-11月我国工程机械进出口贸易额501.86亿美元，同比增长6.94%。其中出口金额478.17亿美元，同比增长7.16%。11月单月出口额44.85亿美元，同比增长16.3%，呈现加速增长态势。
中国是全球最大的工程机械市场，占全球份额三分之一以上。但海外市场空间更为广阔——东南亚、非洲等新兴市场基建持续推进，欧美成熟市场环保节能需求带来设备更新机遇。中国工程机械企业在海外市场的竞争力正从性价比优势向产品力领先演进，在品牌、渠道、售后、金融服务、供应链、回款等方面的综合实力持续提升。
海外毛利率显著高于国内，盈利弹性可期
工程机械核心个股国外毛利率普遍高于国内。2024年上半年，三一重工国外毛利率31.68%，较国内22.81%高出8.87个百分点；中联重科国外32.13%，较国内24.63%高出7.50个百分点；柳工国外29.09%，较国内18.15%高出10.94个百分点；徐工机械国外24.41%，较国内21.69%高出2.72个百分点。
海外市场更高的毛利率意味着海外收入占比的提升不仅扩大了收入规模，还直接改善了整体盈利水平。随着企业海外渠道建设日趋成熟、本地化运营能力增强，海外业务有望实现利润率与收入的双重提升。
海外营收占比持续提升，国际化战略成效显著
国内工程机械领军厂商海外营收占比近年来提升明显。三一重工从2016年的42.06%波动调整后提升至2023年的59.93%，意味着海外收入已超过国内。中联重科从2016年的10.81%提升至2023年的38.04%，柳工从28.79%提升至41.65%，徐工机械从16.43%提升至40.09%。
海外营收占比的持续提升反映了一线厂商国际化战略的实质性推进。不同于早期的简单出口贸易模式，当前国内厂商已在海外建立本地化销售网络、售后服务体系和海外生产基地。从产品出海到产能出海的升级，使企业能够更好地应对贸易壁垒、汇率波动等外部不确定性，在全球市场竞争中占据更有利的位置。工程机械板块建议关注国内整机厂领军企业：三一重工、柳工、中联重科、徐工机械，以及核心零部件供应商恒立液压、杭叉集团等。
国内工程机械领军厂商海外营收占比变化表| 公司 | 2016年 | 2018年 | 2020年 | 2023年 | 2024H1 |
|---|
| 三一重工 | 42.06% | 27.07% | 17.32% | 59.93% | — |
| 柳工 | 28.79% | 19.03% | 14.69% | 41.65% | — |
| 中联重科 | 10.81% | 12.51% | 5.89% | 38.04% | — |
| 徐工机械 | 16.43% | 13.27% | 8.26% | 40.09% | — |
