工程机械龙头正迎来“出海拓展+盈利提升”的双重共振。财通证券报告显示，2024年前三季度主要主机厂在海外收入占比持续提升的同时，盈利能力显著改善——徐工机械净利率+1.03pct至7.74%，中联重科净利率+1.53pct至10.16%，柳工净利率+2.00pct至5.94%。海外业务毛利率普遍高于国内10个百分点以上，海外收入占比提升成为盈利能力改善的核心驱动。建议关注徐工机械、三一重工、中联重科、柳工、恒立液压、山推股份。
龙头主机厂出海+盈利双升，估值修复空间可期
徐工机械：国企改革释放活力，全球化布局完善
2024年前三季度营收687亿元（-4.11%），归母净利润53.09亿元（+9.71%），毛利率23.63%（+0.73pct），净利率7.74%（+1.03pct）。海外收入占比44.13%，打造“1+14+N”国际化运营体系，全球14个运营大区、10多个制造基地。矿机业务中标力拓西芒杜项目近8亿元。公司发布未来三年回报计划，承诺分红不低于当年可供分配利润40%。
三一重工：挖机龙头地位稳固，全球化成效显著
2024年前三季度营收583.61亿元（+3.92%），归母净利润48.68亿元（+19.66%），Q3单季+96.49%。毛利率28.27%，净利率8.60%（+1.13pct）。海外收入占比60.77%，非洲地区收入+66.71%。挖机国内连续13年销量冠军，混凝土机械全球第一。印尼、印度二期、南非工厂有序建设，全球化战略持续推进。
中联重科：盈利水平行业领先，新兴板块快速成长
2024年前三季度营收343.86亿元（-3.18%），归母净利润31.39亿元（+9.95%），毛利率28.37%（+0.62pct），净利率10.16%（+1.53pct）。海外收入占比49.10%（+43.90%），海外毛利率较国内高7.5pct。土方、高机、农机新兴板块收入占比提升至40%，矿山等新兴业务同比增长超54%。
柳工：国企改革成效显著，土方龙头再度崛起
2024年前三季度营收228.56亿元（+8.25%），归母净利润13.21亿元（+59.82%），毛利率23.48%（+2.84pct），净利率5.94%（+2.00pct）。海外收入占比48.02%，海外毛利率较国内高10.94pct。挖机市场份额再提升3个百分点，电动装载机销量快速增长。
恒立液压：液压件标杆，新业务打开成长空间
2024年前三季度营收69.36亿元（+9.32%），归母净利润17.91亿元（+2.16%），毛利率41.46%（+1.26pct）。非标油缸+21.53%，非挖泵阀+24.30%，线性驱动器滚珠丝杠已送样和小批量供货。墨西哥工厂建设进入尾声，海外布局持续完善。
山推股份：推土机龙头，挖机注入增强竞争力
2024年前三季度营收98.36亿元（+30.64%），归母净利润6.74亿元（+34.16%）。推土机市占率连续多年60%以上，海外收入占比55.69%。拟18.4亿元收购山重建机100%股权，挖机资产注入增强全球竞争力。
表5：工程机械龙头公司核心指标对比（2024年前三季度）| 公司 | 营收增速 | 归母净利增速 | 毛利率 | 净利率 | 海外收入占比 |
|---|
| 徐工机械 | -4.11% | +9.71% | 23.63% | 7.74% | 44.13% |
| 三一重工 | +3.92% | +19.66% | 28.27% | 8.60% | 60.77% |
| 中联重科 | -3.18% | +9.95% | 28.37% | 10.16% | 49.10% |
| 柳工 | +8.25% | +59.82% | 23.48% | 5.94% | 48.02% |
| 恒立液压 | +9.32% | +2.16% | 41.46% | 25.87% | - |
