中银国际证券机械设备2025年度策略报告指出，工程机械行业正迎来内外需共振的向上周期。2024年1-10月挖掘机销量164,172台，其中国内82,211台（+9.80%），自3月同比转正；海外8月同比转正后持续增长。装载机出口自2023年10月以来始终保持增长态势，电动化渗透率10月达12.42%。中国工程机械出口额从2020年的209亿美元跃升至2023年的485亿美元（翻倍增长），2024年1-10月仍同比增长6.12%。亚非拉基建投资旺盛+欧美进入降息周期，工程机械新一轮向上周期有望开启。
挖掘机——国内外销量同步转正，复苏信号明确
挖掘机是工程机械的核心品类，其销量变化是行业景气度的先行指标。2024年1-10月挖掘机销量164,172台，同比增长0.47%，其中国内82,211台，同比增长9.80%；出口81,961台，同比下降7.41%。国内单月销量自2024年3月同比增速转正以来持续保持增长；海外单月销量自2024年8月转正后同样维持正增长。国内外销量同步转正，表明行业正处于复苏初期。
国内市场的回暖得益于多重政策支撑。稳地产政策（降首付、降利率、取消限购等“四个取消、四个降低”组合拳）、地方化债（“6+4+2”方案直接增加化债资源10万亿元）、大规模设备更新（3000亿元超长期特别国债支持）等一揽子政策协同发力。基建投资作为对冲经济下行的重要手段，2024年1-10月累计同比增长9.35%，为工程机械需求提供基本盘。
海外市场方面，虽然2024年全球工程机械整体承压（北美、欧洲高利率抑制需求），但中国工程机械出口仍保持了较好韧性。2024年1-10月出口金额433.14亿美元，同比增长6.12%。随着美联储9月启动降息、欧洲央行已降息三次，全球宽松周期开启，投资端有望恢复，带动海外工程机械需求持续改善。
装载机——出口亮眼+电动化趋势显著
装载机是工程机械另一重要品类，其市场表现与挖掘机形成互补验证。2024年1-10月装载机销量90,153台，同比增长5.29%，其中出口44,711台，同比增长12.10%，出口量自2023年10月以来始终保持增长态势。装载机出口增速明显高于整体，验证了中国工程机械产品竞争力的持续提升。
电动化是装载机市场的最大亮点。2024年10月电动装载机销量1,038台，同比增长138.07%，渗透率从2023年初不足1%快速提升至12.42%。电动装载机的快速渗透标志着工程机械电动化从概念走向规模化应用。在环保政策趋严和全生命周期成本优势的双重驱动下，电动化有望从装载机向挖掘机、起重机等更多品类扩散。
上海市已发布国二非道路移动机械更新补贴标准，叉车、挖掘机、装载机等均有明确补贴金额（小型装载机补贴1万元，大型23.4万元）。国家发改委明确安排3000亿元超长期特别国债支持大规模设备更新，央企预计未来5年安排超3万亿元设备更新改造投资，工程机械老旧设备更新替换或将提速，进一步催化内需。
出口——非洲/南美洲贡献主要增量，一带一路需求旺盛
中国工程机械出口正从“量的扩张”转向“质价齐升”。出口额由2020年的209.69亿美元上升至2023年的485.52亿美元，实现翻倍增长。2024年1-10月出口433.14亿美元，同比增长6.12%，在全球工程机械大环境承压背景下仍保持增长。
分区域看，非洲和南美洲贡献主要增量：非洲1-10月出口47.73亿美元（+28.86%），南美洲46.79亿美元（+25.98%）；亚洲微增，欧洲、北美洲、大洋洲下滑。一带一路沿线国家基建投资需求旺盛——沙特阿拉伯2030愿景（1.5万亿美元在建建筑项目）、印尼2020-2024年国家中期发展计划（新建21个机场、升级175个机场）、越南面向2050年公路网络规划（超5000公里高速公路）等大型基建规划持续释放设备需求。
欧美市场也有望触底回升。美国房屋销量与房贷利率呈显著负相关，30年期抵押贷款利率从3%升至7%后已随降息开始回落，释放购房需求；美国全社会库存见底回升（2024年11月同比+2.24%），PPI从2023年11月触底回升至2.4%，后续有望进入补库周期。东南亚持续复苏+欧美降幅收窄+一带一路保持高增长，2025年工程机械海外需求有望进一步改善。
投资建议——内外需共振开启新一轮向上周期
工程机械行业在国内外需求共振下，有望开启新一轮向上周期。内需方面，稳地产政策+地方化债+大规模设备更新形成政策合力，叠加前几年连续下滑后的低基数效应，国内挖机销量有望持续改善。外需方面，美联储降息启动全球宽松周期，亚非拉基建投资维持高景气，出口有望延续增长。
估值层面，国内工程机械龙头经过前期充分调整，估值具备吸引力。三一重工、徐工机械、中联重科、柳工等主机厂在周期底部展现出较强的经营韧性，随着行业景气度回升，业绩弹性可期。核心零部件环节，恒立液压作为液压件龙头，充分受益于主机销量回暖及国产替代趋势。
推荐山推股份（推土机龙头+海外布局完善），建议关注恒立液压、三一重工、中联重科、徐工机械、柳工等。装载机电动化趋势下，电动装载机产业链相关企业亦值得关注。
工程机械核心数据| 指标 | 2024年1-10月 | 同比变化 | 趋势判断 |
|---|
| 挖掘机总销量 | 164,172台 | +0.47% | 复苏初期 |
| 挖掘机国内销量 | 82,211台 | +9.80% | 3月起持续正增长 |
| 挖掘机出口销量 | 81,961台 | -7.41% | 8月起转正 |
| 装载机总销量 | 90,153台 | +5.29% | 稳步增长 |
| 装载机出口 | 44,711台 | +12.10% | 持续亮眼 |
| 电动装载机渗透率 | 12.42%（10月） | 大幅提升 | 电动化加速 |
| 工程机械出口额 | 433.14亿美元 | +6.12% | 保持韧性 |
