工程机械板块的估值分化蕴含着丰富的投资机会。开源证券报告系统梳理了三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压、柳工、山推股份等核心标的的业务结构、成长逻辑与估值水平。全球范围内A股工程机械处于价值洼地——卡特彼勒PB 9倍 vs A股1-2倍。内销触底、海外扩张的“内外需共振”背景下，低估值+EPS上行组合提供了较高的安全边际和弹性空间。
行业估值比较——A股工程机械的全球价值洼地
截至2025年2月5日，工程机械板块PE-TTM为19.9倍，位于十年历史中枢偏下。从全球比较看，A股工程机械估值优势显著：卡特彼勒PB（MRQ）约9倍，而A股主机厂PB普遍仅1-2倍（三一1-2倍、徐工1倍、中联1.5倍、柳工1倍）。考虑到中国工程机械内销处于底部回暖期，周期底部理应享有更高估值，且国产品牌海外份额提升潜力更大，A股工程机械处于价值洼地。
从历史复盘看，板块机会主要来自EPS增长而非估值变化。正常而言，两三个季度以上利润正增长可初步判断周期趋势成立，市场表现予以正向反馈。2024下半年内销增速转正、海外持续扩张，EPS上行趋势明确，板块具备估值修复+业绩增长的双击条件。
三一重工——全球工程机械龙头，挖掘机为核心
三一重工2024H1挖掘机收入152.15亿元（+0.43%），国内连续13年销量冠军；混凝土机械79.57亿元（-5.22%），全球第一；起重机械66.20亿元（-10.10%），履带起重机国内市占率超40%。挖掘机占总收入39%，混凝土21%，起重机17%。
2023年海外收入占比59%，亚澳38%、欧洲18%、北美7%、非洲7%。海外业务占比持续提升，全球化布局最广。2025E PE 17.1倍，Wind一致预测2024-2026年归母净利润61.7/79.9/101.2亿元。
徐工机械——全品类龙头，混改后效率提升
徐工机械2020年混改引入12家战投+员工持股，徐工集团持股从100%降至34.1%。混改后营收增速持续超行业：2023年行业-25.4%，徐工-1.03%；2024H1行业-5.15%，徐工-3.21%。毛利率从2021年行业低位提升至2023年22.4%（超行业2.47pct）。
注重股东回报，2023年现金股利及回购合计21亿元，占当年利润68%。2025E PE 11.2倍，Wind一致预测2024-2026年归母净利润63.8/80.3/102.0亿元。全品类覆盖、混改红利持续释放，配置价值突出。
中联重科/柳工/山推/恒立液压
中联重科：新兴板块（土方机械/高空作业平台/农机）高速增长，2024H1同比+19.9%/+17.8%/+112.5%。海外收入120亿元（+43.9%），占比提升至49%。2025E PE 14.8倍，Wind一致预测2024-2026年归母净利润40.8/53.0/66.1亿元。
柳工：混改后盈利能力持续提升，净利率仅3.4%仍有较大提升空间。2024H1海外收入占比42%、毛利占比60%。2025E PE 11.6倍，开源预测2024-2026年归母净利润15.4/20.3/27.1亿元。
山推股份：大马力推土机出口高增（毛利率46.9%），2024H1海外收入占比56%、毛利占比73%。拟18.4亿元收购山重建机100%股权，集团资产整合打开成长空间。2025E PE 12.1倍，开源预测2024-2026年归母净利润9.5/12.4/15.0亿元。
恒立液压：挖机产业链强阿尔法，2014-2023年利润CAGR 44%，毛利率41.6%、净利率26.7%。液压油缸/泵阀毛利率41%/48%，高壁垒造就高盈利能力。2025E PE 27.3倍，开源预测2024-2026年归母净利润26.0/30.5/36.9亿元。
工程机械重点公司估值与盈利预测| 公司 | 市值（亿元） | 2024E净利（亿元） | 2025E净利（亿元） | 2026E净利（亿元） | 2025E PE |
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| 三一重工 | 1,364 | 61.7 | 79.9 | 101.2 | 17.1 |
| 徐工机械 | 903 | 63.8 | 80.3 | 102.0 | 11.2 |
| 中联重科 | 602 | 40.8 | 53.0 | 66.1 | 14.8 |
| 恒立液压 | 833 | 26.0 | 30.5 | 36.9 | 27.3 |
| 柳工 | 235 | 15.4 | 20.3 | 27.1 | 11.6 |
| 山推股份 | 150 | 9.5 | 12.4 | 15.0 | 12.1 |
