华泰证券报告指出近2个月高速公路货车流量显著改善。25年1月高速货车通行量较24年农历同期+8.4%，延续12月复苏趋势（12月同比+6.8%）。主因：2024年同期暴雪冰灾低基数+企业盈利预期改善（24年10-12月制造业PMI均处荣枯线以上，工业企业利润同比从-10%改善至+11%）。向后展望，《收费公路管理条例》修订预期催化公路估值，盈利角度推荐皖通高速H股（拟收购两项优质路产有望增厚盈利）。
货车流量显著改善——1月同比+8.4%，制造业PMI持续荣枯线以上
25年1月高速货车通行量较24年农历同期+8.4%，该指标在24年1-9月/10月/11月/12月同比+0.5%/+0.5%/+0.4%/+6.8%，12-1月显著复苏。改善主因：去年同期暴雪冰灾导致的低基数；企业盈利预期改善（24年10月/11月/12月制造业PMI分别50.1/50.3/50.1处荣枯线以上；全部工业品PPI降幅收窄至-2.9%/-2.5%/-2.3%；工业企业利润同比从-10.0%/-7.3%改善至+11.0%）。
自驾出行需求旺盛——小客车出行同比+8%，春运前20天+7%
春运前14天高速公路及普通国省道小客车人员出行量累计同比+8%（较19年同期+33%）；除夕至初五同比+5.2%（较19年+54%）。2024年末汽车保有量同比+5.1%（公安部），小客车出行量增幅与保有量增幅相近，反映假期自驾出行频次基本稳定。24年10月/11月公路非营业性客运量同比+7.5%/+4.2%（7-9月+0.5%），25年春运前20天+7%，出行景气度维持较高水平。
《收费公路管理条例》修订——估值催化事件
25年1月SW高速下跌5.6%（跑输沪深300/交运指数2.6/1.4pct）。年初公募持仓拥挤+10Y国债收益率小幅回升，资金面与估值对“类债”属性公路股产生利空。向后展望，两会前夕稳增长政策预期可能对避险资产有负面影响，但更值得关注的是《收费公路管理条例》修订预期（曾纳入国务院2024年度立法工作计划）。条例修订有望为公路行业提供更清晰的收费期限和回报机制，催化板块估值提升。
个股推荐——皖通高速H股
皖通高速计划向大股东安徽交通收购单周高速100%股权与河许高速淮北段100%股权，交易对价合计47.7亿元。若收购完成预计2025-2026年归母净利润分别增厚1.37/1.52亿元（增幅8.0%/8.3%），备考资产负债率从37%升至40%。假设60%分红比例，H股备考股息率5.8%/6.7%/7.3%（2024-2026E），低利率环境颇具吸引力。华泰预测2024-2026年归母净利润15.95/17.13/18.38亿元，基于DCF估值法A/H股目标价18.6元/16.5港元，维持“买入”。
表4：公路货车流量及皖通高速盈利预测| 指标 | 2025年1月 | 2024年12月 | 变化趋势 |
|---|
| 高速货车通行量（农历同比） | +8.4% | +6.8% | ↑显著改善 |
| 制造业PMI | - | 50.1 | 荣枯线以上 |
| 工业企业利润同比 | - | +11.0% | ↑改善 |
