中银证券2024年8月发布的交通运输行业展望报告指出，在国内预期回报率持续下降的背景下，公路铁路港口等具有资源垄断属性的安全资产配置价值凸显。2023年皖通高速和山东高速分红率均超60%，山东高速股息率6.1%、唐山港5.7%，稳定持续的现金流为高分红提供坚实支撑。本文基于报告数据，深度解析公路铁路港口板块的分红特征与投资价值。
公路——客货运稳步增长+高分红，股息率普遍超4.5%
公路客运和货运需求稳步增长。6月公路客运量当月9.87亿人（同比+5.5%），累计58.24亿人（同比+11.2%）；公路货运量当月35.5亿吨（同比+2.2%），累计197.7亿吨（同比+4.0%）。中国公路物流运价指数1042.58点（周+0.08%），运价平稳。主要上市公司分红率稳步提升——2023年皖通高速和山东高速分红率均超60%，宁沪高速和招商公路分红率超50%。股息率方面，山东高速2023年达6.1%，皖通高速超5%，宁沪高速4.6%。在长端利率持续下行（10年期国债收益率仅2.17%）的背景下，公路企业4.5%-6.1%的股息率极具吸引力。
表3：公路铁路港口重点企业分红与股息率（2023年）| 企业 | 分红率 | 股息率 | 资产属性 |
|---|
| 山东高速 | >60% | 6.1% | 高速公路 |
| 皖通高速 | >60% | >5% | 高速公路 |
| 招商公路 | >50% | — | 高速公路 |
| 宁沪高速 | >50% | 4.6% | 高速公路 |
| 大秦铁路 | 58% | 5.3% | 铁路货运 |
| 唐山港 | >60% | 5.7% | 港口 |
| 青岛港 | ~40% | >4.5% | 港口 |
铁路——客运回暖向好、货运高位运行，大秦铁路股息率5.3%
铁路客运持续回暖，6月客运量当月3.6亿人（同比+10.2%），累计21.0亿人（同比+18.4%），反映国内出行需求旺盛。铁路货运量呈前低后高——3月和4月发运量分别同比-1.5%和-0.7%，5月和6月恢复正增长（分别+4.7%和+7.5%），累计25.1亿吨（同比+1.8%），铁路货运保持高位运行。大秦铁路2023年分红率达到58%，股息率为5.3%，显著高于长端利率水平。铁路企业具有强垄断经营属性，经营稳健、抗风险能力强，在国内经济弱复苏背景下配置价值突出。
港口——吞吐量持续增长+稳定分红，唐山港股息率5.7%
港口货物吞吐量持续保持增长，外贸及集装箱吞吐量增速较快。截至6月，全国主要港口累计货物吞吐量85.63亿吨（同比+4.6%），外贸货物吞吐量26.89亿吨（同比+8.8%），集装箱吞吐量1.62亿TEU（同比+8.5%）。外贸和集装箱吞吐量增速明显快于整体，反映全球贸易复苏和出口韧性。分红方面，唐山港2021年分红率接近100%，2023年仍超60%，股息率5.7%；青岛港近三年分红率稳定在40%左右，近三年股息率均超4.5%；上港集团和招商港口2023年股息率分别为3.5%和3.6%。港口企业具有天然的垄断经营属性和稳定的现金流，在利率下行环境中投资价值持续提升。
投资建议——预期回报率下降背景下配置价值凸显
当前10年期国债收益率已降至2.17%，30年期降至2.36%，预期回报率持续下行。公路铁路港口企业具有三大核心优势：一是资源垄断属性（高速公路、铁路干线、核心港口具有不可复制性）；二是现金流稳定（客货运需求刚性，不受经济周期大幅波动影响）；三是分红可观（多数企业股息率4.5%-6.1%，显著高于国债收益率）。建议关注山东高速、皖通高速、招商公路、宁沪高速、大秦铁路、京沪高铁、唐山港、青岛港、招商港口、上港集团。
