公募基金费率改革的“第三只靴子”即将落地。平安证券深度报告显示，测算2023年销售渠道收入约738亿元，其中客户维护费占53%、销售服务费占34%、认/申购费合计占8%。公募费改第三阶段将规范销售环节收费，预计以让利投资者、优化销售行为为核心。若销售服务费上限降至0.3%，测算影响销售渠道总收入-2%；若客户维护费分佣比例上限由50%降至40%，影响总收入-5%。中性情景下两者叠加影响约-7%。
销售渠道收入结构：客户维护费与销售服务费是压舱石
测算2023年销售渠道收入（含客户维护费）约738亿元，其中认购费2%、申购费6%、赎回费5%、转换费0.5%、销售服务费34%、客户维护费53%。基于保有规模收费的销售服务费和客户维护费更为稳定，主导销售渠道收入。相对于一次性收费的认/申购费、赎回费收入，在公募基金整体规模已超30万亿、基金新发节奏放缓的背景下，保有规模收费模式成为渠道收入的压舱石。
认/申购费率“内卷”：1折价格战蔓延至银行
新发基金最高申购费率加权平均值由2014年的1.33%下滑至2024年前三季度的0.59%。股票型由1.37%降至1.14%，混合型稳定在1.4%左右，债券型由0.72%降至0.52%。2016年起蚂蚁财富、天天基金等独立销售机构开启申购费率1折常态化折扣；2021年招商银行开始费率1折活动，2024年7月宣布超1万只产品将实现零申购费率或一折，银行渠道加速费率竞争。认/申购费率下调对头部销售机构业绩影响正逐步减弱。
销售服务费与客户维护费：降费影响敏感性测算
销售服务费方面，截至24Q3末，9359只收取销售服务费的基金中费率众数为0.4%。中性假设上限降至0.3%，62%基金需调整，测算销售服务费收入下降18亿元（-7%），影响渠道总收入-2%。悲观假设上限降至0.2%，影响渠道总收入-9%。
客户维护费方面，若分佣比例上限由50%降至40%，27%初始基金受影响，测算客户维护费下降35亿元（-9%），影响渠道总收入-5%。若降至30%，影响渠道总收入-13%。中性情景下两者叠加，销售渠道总收入影响约-7%。
费率改革对各类销售机构的影响
银行和券商渠道更依赖客户维护费和认/申购费收入，受费率改革影响相对更大。独立销售机构相对更依赖销售服务费收入（货基占优），若销售服务费上限下调受影响更大。但公募产品持续扩容（已超32万亿）将对冲部分降费影响。短期阵痛难以避免，但投资者体验优化、销售机构生态改善是行业长期健康发展的必经之路。头部机构具备流量、人才、品牌等差异化优势，有望在转型中筑高竞争壁垒。
表：公募费改第三阶段对销售渠道收入影响测算| 假设情景 | 销售服务费上限 | 客户维护费上限 | 对渠道总收入影响 |
|---|
| 乐观 | 0.4% | 45% | -1%至-2% |
| 中性 | 0.3% | 40% | -7% |
| 悲观 | 0.2% | 30% | -13%至-18% |
