广发证券发布公用事业板块投资策略报告，建议关注低利率与能源价格回落双重背景下的红利资产重估机会。火电板块近期大幅回调后已接近破净，煤价下行支撑盈利稳定性；水电板块股息率与国债息差处历史高位，配置价值突出。能源价格回落与利率低位形成共振，公用事业红利资产正迎来系统性重估窗口。
公用事业板块估值处历史低位，红利属性突出
当前GFGY样本股PE-TTM为17.30倍，位于2010年以来29.94%分位水平；PB为1.79倍，位于2010年以来14.90%分位水平，估值处于历史中低位区间。公用事业板块2020年以来走势稳中有升，近三年涨幅24.04%处于各板块前列，超额收益显著。
火电板块当前破净个股增多，GF火电指数PB仅0.94，位于近一年来最低分位。水电板块受益于低利率环境，股息率与国债息差持续扩大。公用事业板块整体估值水平较低、盈利稳定性提升、分红能力增强，红利资产属性日益突出。
能源价格回落改善火电与城燃盈利能力
煤价方面，秦皇岛5500大卡动力煤价当前约700元/吨，较2024年初高点明显回落。Q1煤价同比跌幅达146元/吨，接近盈亏平衡阈值。若煤价保持低位或进一步下行，火电板块盈利有望持续改善。
气价方面，国内LNG出厂价4458元/吨，较2024年初下降25.8%。海内外气价大幅回落后近两周有所企稳。气价下行直接降低城燃公司采购成本，购销价差有望修复，城燃板块盈利改善确定性较强。
利率低位提升水电与核电估值中枢
十年期国债收益率从2024年初的2.56%降至2025年初的1.63%，降幅达93bp。长江电力当前股息率约3.3%，与国债息差达171bp，处2018年以来历史高位。参考海外经验，利率下行周期中公用事业股息率随之下调，估值中枢有望提升。
核电资产具备类水电属性，资产久期突出，估值靠近水电并非不合理。伴随装机投产、折旧到期和财务费用下降，水电核电公司的盈利和净资产持续提升，长期成长空间较大。在利率低位环境下，水电核电的配置价值进一步凸显。
关注红利与盈利共振的投资主线
广发证券建议关注两条公用事业投资主线。主线一是能源价格回落提升盈利能力，如煤价下行改善火电盈利、气价回落修复城燃价差。主线二是利率低位提升盈利稳定型资产估值中枢，如水电、核电、城燃等分红稳定、现金流充沛的标的。
部分盈利稳定的公用事业主体如申能股份、国投电力等，本身盈利就较为稳健，还有望受益于降本带来的盈利提升。广发证券建议关注火电破净后的估值修复机会、水电高息差下的配置价值，以及城燃气价回落的盈利改善弹性，红利与盈利的共振效应值得重视。
