东吴证券公用事业行业深度报告指出，财政补助缺口增大、交叉补贴、资源价值扭曲等矛盾正驱动公用事业迎来新一轮市场化价格要素改革。测算若自来水、污水处理、垃圾处理、电费、天然气费全部实现市场化，有望带来公用事业企业增收2026亿元、政府减支1278亿元，居民人均年增支仅272元。公用事业盈利可持续性及现金流有望迎来系统性改善。
价格要素改革启航，公用事业企业增收2026亿
公用事业行业长期存在财政补助缺口增大、交叉补贴、资源价值扭曲等问题，制约行业可持续发展。随着公用事业服务需求持续提升，价格机制现状与行业可持续发展的矛盾日益突出，市场化价格要素改革势在必行。
东吴证券测算，假设公用事业要素价格（自来水费、污水处理费、垃圾处理费、电费、天然气费）全部实现市场化，有望带来行业企业增收2026亿元。分行业看：电力行业增收1434亿元（主要来自居民电价市场化调整）、供水行业增收471亿元、燃气行业增收122亿元。政府方面可减少支出1278亿元，其中污水处理和垃圾处理领域的财政补贴压力将显著减轻。
从终端使用者看，向居民涨价带来的增量约为272元/人/年，仅占人均可支配收入的0.52%。分项来看：水费年增支约40元、电费年增支约102元、燃气费年增支约20元、污水处理费年增支约72元、垃圾处理费年增支约24-38元。改革对居民生活影响有限，但对行业盈利改善效果显著。
公用事业价格改革对各方影响测算| 细分行业 | 当前单价 | 涨幅 | 企业增收（亿元） | 政府减支（亿元） | 居民年增支（元） |
|---|
| 供水 | 2.35元/m³ | 25% | 471 | — | 40 |
| 燃气 | 2.70元/m³ | 7% | 122 | — | 20 |
| 供电 | 0.53元/kWh | 20% | 1,434 | — | 102 |
| 污水处理 | 0.97元/吨 | 完全顺价 | — | 930 | 72 |
| 垃圾处理 | — | 完全顺价 | — | 218 | 24-38 |
改革三重利好——盈利改善+现金流优化+超额收益显现
价格要素改革对公用事业行业的影响体现在三个层面：
第一，盈利长期可持续得到提振。市场化价格机制保障了公用事业企业的合理回报，避免长期被压制的价格导致行业投资不足、服务质量下降。以电力为例，居民电价的交叉补贴问题若得到解决，电网企业和发电企业的盈利能力将更加市场化。燃气、水务行业同样受益于价格机制的理顺，企业投资回报的确定性增强，驱动新一轮成长周期。
第二，现金流改善，红利资产属性进一步彰显。公用事业企业天然具备现金流稳定的特征，价格机制理顺后，应收账款和补贴回款周期有望缩短，经营性现金流质量提升。纯正红利资产特征将进一步吸引追求稳定收益的长期资本，提升行业估值中枢。
第三，市场化鼓励超额收益，优质公司Alpha得到体现。价格改革后，管理效率更高、成本控制更优的公用事业企业将获得超额收益。东吴证券研究指出，市场化改革将推动行业从"平均主义"走向"优胜劣汰"，具备区位优势、运营优势和资本优势的头部公司有望在改革中率先受益。
电力/燃气/水务/固废全行业受益，改革路径渐次清晰
价格改革对公用事业各细分行业的影响路径存在差异：
电力行业受益路径最清晰。居民电价长期低于供电成本、依赖工商业交叉补贴的结构性问题亟待解决。2024年以来多省市已启动居民阶梯电价调整，电价市场化改革提速，电网及发电企业盈利空间有望打开。
燃气行业受益于顺价机制推进。2023年以来多地推动居民燃气价格联动调整，城燃企业购销价差修复。2023年龙头城燃公司工业/商业/居民消费量修复幅度分别达10.4%/9.4%/6.8%，顺价政策保障了城燃企业的合理收益。
水务行业受益于污水处理费顺价和供水价格调整。2022年中国城市供水普及率已达99%，增量空间来自直饮水、厂网一体化等新场景。污水处理费向终端使用者顺价将减轻地方财政压力，同时为污水处理企业提供更稳定的收入来源。
固废行业受益于垃圾处理费征收机制完善。垃圾处理费长期以来以财政补贴为主，向居民直接征收的比例偏低。价格改革推动垃圾处理费市场化征收，有望改善固废处理企业的现金流和盈利能力。
特许经营+格局集中，价格改革释放行业定价弹性
公用事业行业以特许经营模式运营，竞争格局集中，政府及央国企主导项目获取与运营。项目回报机制分为三类：使用者付费（燃气、自来水等经营性项目）、可行性缺口补助（污水处理、垃圾处理等准经营性项目）、政府付费（非经营性项目）。
价格改革的本质是将原本由政府承担的补贴压力向终端使用者合理转移，同时赋予企业经营性定价的弹性空间。对于使用者付费类项目，改革的核心是消除交叉补贴、实现成本合理传导；对于可行性缺口补助类项目，改革的核心是提高使用者付费比例、降低财政补助依赖。
价格改革释放了公用事业企业的定价弹性，使其能够根据成本变化合理调整终端价格，保障合理收益水平。在特许经营框架下，具备区域垄断优势的公用事业企业将率先受益于价格改革带来的盈利弹性，纯正红利属性的强化将吸引更多长期资金配置。
