山西证券光伏年度策略报告指出，行业开工率降至历史底部，落后产能不断关停，新增产能得到有效控制。行业协会按月发布最低成本指导，超30家光伏企业签订自律公约管控产能，行业自律基本已成。库存拐点已现，产业链价格有望底部回升。本文基于山西证券研报，深入分析光伏供给侧改善的逻辑与投资机会。
开工率全面下行——各环节均处历史低位
各环节开工率降至历史底部。截至2024年12月底，硅料企业开工率降至38.6%，硅片46.5%，电池片53.5%，光伏玻璃53.9%，均处于历史低位。12月光伏组件开工率持续降至44.2%，预计2025年1月进一步降至35.95%。
开工率的全面下行反映行业主动减产去库存的趋势，有效供给收缩有望加速供需再平衡。在需求平稳增长的背景下，供给端的收缩将为价格回升创造必要条件。
落后产能加速出清，新增产能有效控制
由于需求低迷、各环节持续亏损，成本控制能力较差的产能陆续关停。润阳越南拉晶切片工厂停产、泰国4期组件厂停工60天；隆基绿能关停越南早期电池和组件产能；正业科技终止5GW组件及8GW异质结电池项目；华东重机终止10GW N型电池项目。
新增产能同样得到有效控制。美畅股份、快可电子、海泰新能、时创能源、通灵股份等陆续发布项目延期公告。工信部对新建及改扩建项目能耗及水耗要求趋严，引导企业减少单纯扩大产能，进一步限制新增产能。
行业自律基本形成，价格底线明确
行业协会按月定期发布主流产品含税最低成本。10月开始CPIA每月公布光伏主流组件产品含税成本，指导企业不进行低于成本的销售与投标。12月CPIA测算组件含税最低成本0.692元/W。从12月中电建项目投标情况看，行业龙头和骨干企业报价均在0.69元/W以上。
自律会议多次召开。2024年12月6日超30家光伏企业签订自律公约，从下个月开始管控产能，相关产能配额依据今年各家企业出货量及产能制定。行业自律基本已成，供给侧改善逻辑持续强化。
库存拐点已至，价格有望回升
多晶硅工厂端库存从11月高点接近33万吨降至2025年1月初的24.9万吨，降幅约25%。在企业积极减产背景下，月度供给量低于需求，12月硅料库存拐点基本已至，预计1月玻璃库存也将下降。
三因素共驱价格有望持续向上：各环节全面亏损不可持续；CPIA最低成本指导形成价格底线；出口退税率从13%降至9%倒逼出口价格上涨。玻璃及硅料环节有望率先迎来供需改善。
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光伏各环节开工率与库存变化| 环节 | 开工率（24年12月） | 库存变化 |
|---|
| 硅料 | 38.6% | 33万吨→24.9万吨 |
| 硅片 | 46.5% | 持续去化 |
| 电池片 | 53.5% | 持续去化 |
| 光伏玻璃 | 53.9% | 预计1月下降 |
| 组件 | 35.95%（25年1月E） | — |
