国元证券发布通信行业2025年度策略报告，重点分析光模块及光器件赛道的投资机会。全球光模块市场竞争格局持续向中国倾斜，2023年中际旭创位居全球第一，新易盛、光迅科技、华工正源入围前十。800G光模块需求持续旺盛，1.6T光模块已进入出货阶段。降功耗、降时延、降成本需求推动LPO/硅光/CPO渗透加速，薄膜铌酸锂调制器作为低功耗、高带宽新材料方向受关注。
全球光模块格局持续向中国倾斜，中际旭创登顶
根据Lightcounting排名，2023年全球光模块市场前十中，中际旭创位居第一、Coherent第二、Cisco(Acacia)第三、华为（海思）第四、新易盛第七、华工正源第八。中国光模块供应商全球产业链地位持续提升，2023年前十占据五席。2022年中际旭创与Coherent并列第一，2023年实现单独登顶，标志着中国光模块企业已具备全球领先竞争力。
中国光模块企业受益于国内完善的产业链配套、快速的技术迭代能力及成本优势，在AI算力需求爆发中充分受益。中际旭创、新易盛等头部厂商已完成泰国工厂布局，海外产能建设有助于应对贸易摩擦风险，巩固全球供应地位。
速率代际缩短，1.6T光模块Q4进入出货
英伟达GPU从两年一迭代加速至一年为周期推出，光模块速率代际同步缩短。100G到400G代际超3年，800G到1.6T的代际有望从3年缩短至不到2年。头部光模块厂的1.6T光模块将于2024Q4进入出货阶段，技术迭代节奏加快有助于提升产品价值量和盈利水平。
推理侧算力需求逐步起量，推动以太网交换机渗透提升。51.2T交换芯片进入接受大量预定阶段，800G端口作为主流方案，2025年需求量同比2024年显著上升。800G及1.6T高速光模块需求的持续放量，将为头部光模块企业提供强劲的业绩增长动力。
LPO/硅光/CPO渗透加速，薄膜铌酸锂调制器成新方向
降功耗、降时延、降成本需求推动光模块技术路线演进。LPO（线性驱动可插拔光模块）通过线性直驱技术替代传统DSP，将功能集成到交换芯片中，在成本和功耗方面具备优势，但传输距离有所受限。硅光将光学元件与半导体器件集成在单个硅晶片上，具有集成度更高、体积更小、成本更低的优点。CPO（光电共封装）将光引擎和交换芯片封装在一起，有效降低功耗、提高信号密度、降低时延。
薄膜铌酸锂调制器具有低功耗、高带宽等优势，随着微纳工艺成熟，其集成度得以提升，具备高性能、低成本、小尺寸、可批量化生产且与CMOS工艺兼容等优点。根据LightCounting，基于SiP的光模块市场份额预计从2022年的24%增加到2028年的44%。材料创新与封装创新的交汇将为光模块行业打开新成长空间。
表2：全球光模块市场竞争格局演变（2010-2023）| 排名 | 2010年 | 2016年 | 2020年 | 2023年 |
|---|
| 1 | Finisar | Finisar | 中际旭创&Coherent | 中际旭创 |
| 2 | Opnext | 海信宽带 | 中际旭创 | Coherent |
| 3 | Sumitomo | 光迅科技 | 华为（海思） | Cisco(Acacia) |
| 4 | Avago | Acacia | Cisco(Acacia) | 华为（海思） |
产业链自主可控持续推进，国产化受益标的关注
国际贸易摩擦加剧背景下，光模块、PCB等国内优势环节已进行前瞻的海外生产基地布局。中际旭创、新易盛及天孚通信均已完成泰国工厂布局，沪电股份的泰国工厂亦进入试生产阶段。
自主可控方向，美国持续收紧针对中国的芯片出口管制，国产化率较低的环节中国内供应商将获得更多机会。建议关注中际旭创、新易盛等优势环节供应商，盛科通信（交换芯片）、源杰科技（光芯片）等国产化受益标的。中际旭创2024E PE 26.6x（2025E 16.2x）、新易盛34.9x（2025E 18.6x），估值处于合理区间。
