华创证券报告指出，广深铁路是PB破净的潜力资产。公司当前PB约0.9倍，价值被显著低估。2023年公司营收261.9亿元（+31.3%）、归母净利润10.6亿元扭亏为盈，超过2019年41.4%。过港直通车升级效益明显——直通车收入较此前最高占比翻倍，加开跨线车贡献增量。广州站及广州东站高铁化改造项目推进（广州站引入高铁6条、城际4条，广州东至新塘五六线工程投资346亿元），有望给公司带来全新增长空间。
广深铁路的基本面修复与业绩反转
广深铁路主营铁路客货运输，核心资产为广深城际铁路，与香港铁路合作经营过港直通车业务，同时受托为武广铁路、广珠城际等提供铁路运营服务。2023年伴随客运出行需求恢复，公司营收261.9亿元（+31.3%），归母净利润10.6亿元，2022年同期亏损19.9亿元，实现扭亏为盈并超过2019年41.4%。从收入结构看，2023年路网清算及客运收入分别占比46%和41%。从客运收入细项看，广深城际31.7亿（较19年+2.2%）、长途车54亿（+31%）、直通车15.6亿（较此前最高增长近5倍），过港直通车升级效益显著。旅客发送量方面，2023年总发送量恢复至6,200万人次以上，广深城际和长途车发送量均实现大幅增长。
广州站与广州东站改造——全新增量市场
广州站和广州东站正在推进高铁化改造，是广深铁路未来最重要的增量来源。2024年7月，《广州站站城产居一体化地区控规优化》通过广州市规委会审议，规划将引入高铁线路6条、城际线路4条，支撑湾区“一小时生活圈”互联互通，实现地铁600米全覆盖。广州东站至新塘站五六线工程正线全长30.01km，设计速度目标值200km/h，项目投资约346.01亿元，建设周期约60个月。改造后，广州站和广州东站将由普速车站升级为高铁枢纽站，广深铁路作为广州枢纽核心运营主体，有望在过港直通车、跨线动车组、站场商业开发等多维度受益。参考日本JR东日本的经验，车站升级带来的商业开发价值增量可能远超运输业务本身。
成本结构与盈利能力改善空间
2023年公司营业成本中，设备租赁及服务费占比33.7%、工资及福利占比38.3%，合计约72%。2015-2019年营业成本复合增速9.3%，高于收入增速7.7%，是此前盈利承压的重要原因。随着广州站/东站改造后运输效率提升、多元化经营收入增加，以及过港直通车和跨线车等高毛利业务占比提升，公司盈利能力有望持续改善。设备租赁和人工成本虽具有刚性特征，但收入端的增长弹性更大（过港直通车收入较此前最高增长近5倍），利润弹性有望释放。
广深铁路的估值修复逻辑
当前广深铁路PB仅约0.9倍，处于破净状态，在A股交通运输板块中估值处于极低水平。估值修复的驱动因素包括：第一，业绩反转确认——2023年归母净利10.6亿已超2019年41%，盈利拐点确认。第二，过港直通车持续放量——2023年直通车收入15.6亿，较此前最高增长近5倍，随着香港与内地往来加密，直通车业务仍有增长空间。第三，广州站/东站改造提供长期增量——高铁化改造完成后，广深铁路有望获得更多跨线车开行机会和站场商业开发收益。第四，铁路改革政策催化——三中全会定调铁路体制改革，作为上市平台有望受益于改革红利释放。
广深铁路客运收入结构变化（亿元）| 收入细项 | 2019年 | 2023年 | 变化幅度 |
|---|
| 广深城际 | 31.0 | 31.7 | +2.2% |
| 长途车 | 41.1 | 54.0 | +31.3% |
| 直通车 | 2.6 | 15.6 | +498% |
| 客运其他 | 5.3 | 6.0 | +11.9% |
| 客运收入合计 | 80.1 | 107.3 | +33.9% |
广深铁路PB破净反映市场对其价值存在低估。2023年业绩已超2019年水平，过港直通车收入增长近5倍，广州站/东站改造将带来全新增量市场。在铁路改革红利释放和区位优势凸显的双重驱动下，广深铁路价值重估空间充足。
