申万宏源财政预算报告指出，2025年广义财政赤字率将实现跨越式提升。合并财政四本账收支，收支缺口从2024年的8.8万亿扩大至12.5万亿，占GDP比重从6.5%升至8.8%，为近年来最大财政扩张力度。即便考虑政府性基金支出完成度偏低的保守假设，2025年决算支出增速仍可维持5%左右。广义赤字率的大幅提升标志着财政正从被动收缩转向主动扩张，政府投资与消费双重驱动将为经济循环注入强劲动力。
广义赤字口径下的财政扩张全貌
财政四本账（一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算、社会保险基金预算）的合并收支缺口是衡量财政扩张力度的最全面指标。2024年四本账收支缺口为8.8万亿元，占GDP比例6.5%。2025年预算中，这一缺口跃升至12.5万亿元，占GDP比例提升至8.8%，提升幅度达2.3个百分点。广义赤字率的上行源自多维度扩张：一般公共预算赤字规模从4.06万亿增至5.66万亿；政府性基金预算中新增专项债从3.9万亿增至4.4万亿；超长期特别国债从1万亿增至1.3万亿。三者合计新增约2万亿可用财力，为财政支出提速提供充足资金保障。
政府性基金支出完成度的现实约束与边际改善
政府性基金支出预算完成度近年持续偏低，2022-2024年完成度分别为79.0%、90.5%、87.7%，2025年预算的支出扩张力度是否会因完成度不足而打折扣？即使参照2023-2024年平均完成度85.1%的保守假设，2025年广义财政决算支出增速仍可维持在5%左右。关键在于，2024年四季度商品房销售面积同比转正（+0.3%），30城商品房成交面积回暖趋势延续，土地出让收入有望随商品房销售企稳而边际改善，政府性基金收入端回暖将支撑支出端预算完成度的提升。房地产市场的逐步复苏是政府性基金支出完成度改善的核心变量。
表：财政四本账收支缺口变化| 年份 | 收支缺口（万亿元） | 占GDP比重 | 变化 |
|---|
| 2024年 | 8.8 | 6.5% | — |
| 2025年预算 | 12.5 | 8.8% | +2.3个百分点 |
政府债融资节奏前置驱动社融“先上后下”
2025年财政预算强调“加快债券资金预算下达，及时分解落实到具体项目，尽早形成实物工作量”。从政府债净融资节奏看，2025年一季度地方债与国债发行节奏明显前置，超长期特别国债也有望在二季度启动发行。政府债融资前置将驱动社融增速呈现“先上后下”的走势——上半年政府债发行高峰推升社融，下半年财政资金逐步拨付到项目后杠杆效应逐步显现。财政支出的前置节奏对2025年上半年经济形成较强支撑，有助于对冲外需不确定性。
广义财政扩张的传导路径：从政府投资到消费引领
广义财政赤字率的提升为财政支出结构优化提供了空间。2025年财政将在投资与消费两个方向同步发力。投资端，新增专项债4.4万亿元重点支持“两重”项目建设（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设），超长期特别国债1.3万亿元加力扩围实施“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）。消费端，安排3000亿元超长期特别国债支持以旧换新，预算草案明确提出“支持扩大健康、养老、托幼等服务消费”。广义财政扩张从总量与结构两个维度为经济循环注入动力，财政赤字率的提升不仅体现为政府支出的增加，更体现为政府支出方向的优化——从过去高度依赖基建投资转向投资与消费并举。
