华西证券研究所报告基于关税1.0时期的历史数据，对关税2.0时期的资产配置方向进行展望。2025年1月20日特朗普正式就任，关税2.0时期拉开序幕。2月1日签署行政令对墨加商品加征25%关税、对中国商品加征10%关税，2月4日对中国商品加征的10%关税正式生效。历史经验显示关税加征初期避险资产（美元、黄金）占优，风险资产（A股、工业金属）承压；贸易谈判缓和期则出现反向修复。当前关税2.0时期，资产轮动节奏判断仍需结合政策博弈。
关税2.0时期的政策框架与差异
2025年1月20日，特朗普正式宣誓就任美国第47任总统。2月1日签署行政令，对自墨西哥和加拿大进口的商品加征25%关税，并对自中国进口的商品加征10%关税。2月2日宣布美国将对欧盟征收关税。2月4日，美国对中国商品加征的10%关税正式生效。
关税2.0与1.0时期的差异：一是加征范围更广，同时针对墨加中三大贸易伙伴；二是加征节奏更快，上任两周内即落地；三是关税工具被更明确地用于财政增收和谈判筹码。1.0时期对中国关税从2.57%升至9.37%（+6.8pct），当前对中国额外加征10%关税，总税率可能超过20%。
关税1.0时期资产表现的规律性总结
关税1.0时期资产表现呈现清晰规律。美元：关税加征阶段走强（+6.7%），降息影响弱于关税。美股：牛市格局但关税升级阶段短暂回调（平均跌幅约5-10%）。美债：受美联储政策主导，加息期上行、降息期下行。A股：关税升级阶段大幅回落（最大跌幅24%），缓和期反弹。
黄金：避险需求推升（+14.9%），但加息抑制金价。基础金属：需求受抑制下跌（铜-10.4%，铝-14.4%）。人民币：贸易战期间贬值，协议达成后升值。
核心规律：关税政策通过贸易渠道和经济预期影响资产价格，关税加征初期避险资产占优、风险资产承压，贸易谈判出现积极信号时风险资产反弹。
关税2.0时期的资产配置思路
基于关税1.0经验，关税2.0时期的资产配置需关注以下线索：一是汇率层面，美元与人民币的关税-汇率传导机制仍将发挥作用；二是避险资产，黄金的避险需求有望继续获得支撑；三是A股，关税加征初期或承压，贸易谈判缓和期可能反弹；四是工业金属，全球经济预期和需求受关税抑制。
综合来看，当前关税2.0时期开启，资产配置需结合关税政策节奏、美联储货币政策路径、中国经济基本面等多重因素动态调整。关注中美贸易谈判进展、关税排除清单的发布节奏等事件性催化，把握资产轮动的关键窗口。
| 资产类别 | 1.0时期表现 | 2.0时期关注点 |
|---|
| 美元 | 关税驱动升值+6.7% | 关税节奏与降息博弈 |
| A股 | 贸易战冲击-6.7% | 加征期承压，缓和期反弹 |
| 黄金 | 避险需求+14.9% | 地缘风险与利率环境 |
| 工业金属 | 需求抑制下跌 | 全球经济预期 |
| 人民币 | 同步贬值10.33% | 贸易谈判进展 |
