广发证券在报告中指出，固废板块正处于价值重估的历史窗口。固废板块平均PE（2025E）约10-12倍，远低于历史均值，2023年各公司经营现金流达到归母净利约1.5-2.0倍。零碳园区政策加码、垃圾焚烧IDC协同模式落地、分红率持续提升三重驱动下，固废公司的区位价值、减碳价值和现金流价值正迎来系统性重估。广发证券建议关注旺能环境、军信股份、永兴股份、瀚蓝环境等具备区位优势+静脉产业园布局的固废龙头。
固废板块估值——历史低位的价值洼地
固废板块平均PE（2025E）约10-12倍，处于历史偏低水平。各公司已进入CAPEX大幅收窄、自由现金流快速累积的稳定期——2023年各公司经营现金流达到归母净利约1.5-2.0倍，盈利质量优异。
从估值对比看，光大环境PE仅5.05倍、城发环境7.59倍、瀚蓝环境9.85倍、旺能环境10.64倍、三峰环境10.58倍、永兴股份14.95倍。固废板块估值远低于公用事业板块平均估值，价值洼地显著。随着零碳园区和IDC协同等新模式的落地，固废板块有望迎来盈利和估值的双重修复。
分红提升——从现金流到股东回报的兑现
固废公司分红率持续提升。瀚蓝环境2024年拟每股派发现金红利0.80元，对应24年分红率为38%（较23年的27%大幅提升），按最新收盘价计算股息率约3.9%。永兴股份承诺2023-2025年分红比例60%以上，2023年分红金额4.68亿元，分红比例63.69%。光大环境保持稳定分红，2024H1派息比例35%（较23H1提升4%）。
固废公司分红提升的底层逻辑：在建项目缩减、运营项目贡献稳定现金流，自由现金流持续改善。旺能环境自由现金流已于2023年首次转正，永兴股份24Q1-3简略自由现金流大幅转正至9.8亿元。现金流充裕为持续分红提供了坚实基础。
价值重估的三重驱动——政策+模式+现金流
第一重驱动：零碳园区政策加码。两会强调建立零碳园区，2025年单位GDP能耗目标降低3%。固废静脉产业园天然具备零碳属性，有望成为零碳园区建设的重要受益方向。
第二重驱动：垃圾焚烧IDC协同模式落地。上海浦发黎明智算中心利用垃圾焚烧就近消纳70%绿电+余热制冷，打造超低PUE智算中心。军信股份在吉尔吉斯新签垃圾焚烧+IDC协同项目，模式复制潜力巨大。
第三重驱动：分红率持续提升。固废公司进入现金流收获期，各公司分红率持续提升，高股息价值凸显。固废板块兼具成长弹性（零碳园区+IDC协同）和防御价值（高股息），是当前市场中稀缺的“股息+弹性”兼备板块。
投资建议——关注具备区位优势+静脉产业园布局的固废龙头
建议关注具备区位优势+静脉产业园布局的固废公司：旺能环境（浙江湖州，自由现金流持续提升，回购彰显信心）、军信股份（湖南长沙，海外垃圾焚烧+IDC协同先行者）、永兴股份（广东广州，高分红承诺60%以上，陈腐垃圾掺烧贡献增量）、瀚蓝环境（广东佛山，分红率大幅提升至38%，股息率4%+）、三峰环境（重庆，业绩稳定，现金流亮眼）、光大环境（全国布局，盈利结构改善，分红稳定）、城发环境（河南郑州，Q3业绩+32%，现金流向好）。固废板块正从“分红阶段”迈向“价值重估”阶段，估值修复空间充足。
表：重点固废公司估值对比（2025年3月）| 公司 | 2025E PE | 股息率 | 经营现金流/净利 | 核心看点 |
|---|
| 光大环境 | 5.05倍 | — | — | 全国布局，盈利结构改善 |
| 城发环境 | 7.59倍 | — | — | Q3业绩+32%，现金流改善 |
| 瀚蓝环境 | 9.85倍 | 3.9% | — | 分红率38%，股息+弹性 |
| 三峰环境 | 9.38倍 | — | — | 现金流亮眼，分红潜力 |
| 旺能环境 | 10.64倍 | 3.2% | — | 自由现金流转正，回购 |
| 永兴股份 | 14.95倍 | 3.6% | 2.12 | 分红60%+，陈腐垃圾 |
