广发证券2024年8月发布的《固废行业巡礼（一）》报告深入解答了市场对特许经营权到期的核心担忧。报告指出，固废上市公司2010年及以前投运的项目占在运产能比重普遍在5%以内，特许经营权新规已将期限从30年延长至40年，伟明环保等公司已有成功延期先例。本文基于报告核心数据，深度解析固废行业特许经营权问题。
早期项目仅占5%以内，2035年前影响有限
我国垃圾焚烧项目建设高峰期为2011-2021年，全国垃圾焚烧产能从10万吨/日增长至89万吨/日。根据各公司招股说明书及历年财报，固废上市公司2010年及以前投运的产能占当前总在运产能的比重大多在5%以内——伟明环保占比约10%、瀚蓝环境低至2%左右。假设特许经营权期限为25年，则2035年以前因项目到期对公司产能、资产、利润的影响均有限。早期项目体量小、运营效率低，对上市公司整体盈利贡献微乎其微。
表1：固废公司早期产能占比| 公司 | 2010年前投运产能占比 | 早期项目规模 |
|---|
| 伟明环保 | 约10% | 东庄项目385吨/日（已停运） |
| 瀚蓝环境 | 约2% | 千吨级别 |
| 行业平均 | <5% | 千吨左右 |
特许经营权新规发布，期限可延长至40年
2024年4月9日发改委等六部门联合修订发布《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，核心改动包括：经营期限由原则上不超过30年修改为40年；禁止违规增加企业成本，新增成本需有付费来源；明确特许经营者改善经营和改进技术获得的收益归其所有。新政发布后，首个40年特许经营权项目已完成招标——陕西柞水县生活垃圾焚烧发电BOT项目由康恒环境联合体中标，运营期38年。
伟明环保已有成功延期先例，部分项目运营可达41年
伟明环保永强项目一期原27年期限可延期至永强二期截止日（预计2041年），经营年限可达39年；临海项目一期可延期至临海二期截止日（预计2048年以后），经营年限超41年；昆山项目一期可延期至昆山二期截止日，经营年限超29年。瑞安项目一期在同等条件下享有“优先续期”权利。政策与实际案例均提供了延期至40年的充分依据。
早期项目停运对龙头运营数据无实质影响
伟明环保东庄项目（385吨/日）于2001年签订合同，特许经营年限25年，2021年垃圾处置量仅5万吨、上网电量0.1亿度，占公司总量的0.8%、0.5%。2022年起该项目已无垃圾入库。同期伟明环保整体垃圾处置量从2021年约900万吨增长至2023年1120万吨（+24%），早期项目停运对公司整体运营数据无负面影响，固废龙头凭借在手项目爬坡保持稳健增长。
