股份行是2025年银行板块中具备最大估值弹性的细分方向。民生证券报告指出，股份行PB仅0.59x在各类型银行中最低，公募基金持仓占流通盘仅0.5%处于历史低位。营收增速逐步收敛、资产质量指标向好、分红比例显著提升，化债政策推进下风险缓释预期增强，股份行估值修复弹性值得关注。
股份行估值底+仓位底，修复空间最大
截至2024年12月31日，股份行PB为0.59x，低于国有行0.69x、城商行0.67x、农商行0.62x，在各类型银行中估值最低。受资产质量担忧影响，股份行估值修复速度在上市银行中偏慢，估值折价明显。
公募基金仓位同样处于历史低位。股份行主动公募持仓占流通盘比例仅0.5%，较2021年的1.7%高位大幅下降。北上持仓占比4.3%较2022年的5.2%高点也有所回落。低仓位意味着当预期改善时，资金回补空间充足。
从个股估值看，华夏银行PB 0.44x、民生银行PB 0.33x、光大银行PB 0.48x、中信银行PB 0.57x、平安银行PB 0.55x均处于历史极低水平。一旦市场对股份行资产质量的担忧缓解，估值修复弹性将显著高于国有大行。
经营质效改善，营收利润触底回升
从经营指标看，股份行整体呈现改善趋势。24Q1-3股份行营收累计同比增速-2.5%，较24H1的-2.9%收窄；归母净利润累计同比增速0.9%，保持平稳正增长。不良率从2017年的1.71%持续下行至24Q3的1.22%，资产质量持续改善。
不良净生成率24Q3为1.17%，保持稳定低位。贷款增速从高位回落至4.4%，但质量优于数量，经营更加稳健。分红比例从2017年的21%持续提升至2023年的32%，股东回报显著增强。
部分股份行股息率已具较强吸引力。平安银行动态股息率6.2%领跑股份行，兴业银行5.3%、中信银行5.1%、招商银行5.0%、民生银行4.7%、华夏银行4.9%。在高股息基础上叠加估值修复弹性，股份行性价比突出。
化债政策缓释风险，分红提升增强吸引力
股份行涉政信类贷款规模较大，此前市场对此类资产质量担忧压制估值。10万亿元化债方案推出后，地方政府偿债压力显著缓解，股份行相关贷款资产质量有望改善，减值计提压力减轻，利润释放空间打开。
已有部分股份行显著提升2023年分红比例，增强高股息属性。平安银行分红比例从13%大幅提升至32%，兴业银行从28%提升至30%，招商银行从33%提升至35%。分红比例提升直接增厚股息回报。
在化债风险缓释、营收触底、利润平稳增长、分红比例提升的多重催化下，股份行正迎来"高股息+低估值+基本面改善"的共振。建议关注招商银行（高股息+资产质量优异）、平安银行（高股息+估值低位）、华夏银行（估值底+化债受益）等。
表3：A股股份行估值与股息率对比| 银行 | PB(LF) | 2023分红比例 | 动态股息率 | 24Q1-3利润增速 |
|---|
| 招商银行 | 0.99 | 35% | 5.0% | -0.6% |
| 兴业银行 | 0.53 | 30% | 5.3% | -3.0% |
| 中信银行 | 0.57 | 28% | 5.1% | 0.7% |
| 平安银行 | 0.55 | 32% | 6.2% | 0.2% |
| 民生银行 | 0.33 | 30% | 4.7% | -0.6% |
| 华夏银行 | 0.44 | 25% | 4.9% | 0.0% |
