中泰证券研究报告指出，铁路控制系统正处于更新换代周期中，市场空间广阔。高速铁路控制系统更新升级周期约为10年，普速铁路控制系统使用寿命约15年。测算2025-2027年高铁控制系统需求分别为154.6、148.6、124.6亿元，合计428亿元；普速铁路控制系统需求分别为45.6、28.5、38.7亿元，合计113亿元。列车运行监控系统（LKJ）龙头企业思维列控市占率49%，有望充分受益于控制系统更新换代与设备更新政策催化。
铁路列控系统：CTCS标准体系与国产化进程
铁路控制系统是轨交装备重要组成部分，通过车载设备与地面设备的协同工作实现间隔控制与速度控制等关键功能。2004年铁道部颁布《CTCS技术规范总则》，发布CTCS-0到CTCS-4共5个等级的系统框架。目前我国普遍采用的列控系统为CTCS-0（时速160公里及以下普速铁路）、CTCS-2（时速200公里及以上提速干线）、CTCS-3（时速200公里及以上基于GSM-R无线通信）。
CTCS-2基于轨道电路和应答器传输行车许可信息，采用目标距离连续速度控制模式；CTCS-3基于GSM-R无线通信实现车-地信息双向传输，以CTCS-2为后备模式。CTCS-4基于无线传输信息，可实现虚拟闭塞或移动闭塞，仍处于研发阶段。我国铁路列控系统已实现全面国产化，为控制系统更新替换提供了自主可控基础。
列车运行监控装置（LKJ）是普速铁路列控核心设备。思维列控为LKJ系统龙头，2023年市占率约49%。公司从LKJ2000型到LKJ-15型持续迭代，第四代列控系统已于2019年开始推广。LKJ列控更新周期8-10年，近两年有望迎来密集更新期。
高铁控制系统：2025-2027年合计428亿元
控制系统更新升级周期方面，高速铁路约为10年。截至2023年底，高铁营业里程已达4.5万公里。2014-2018年集中建设的高铁线路已逐步达到控制系统更新年限。
假设新建高速铁路控制系统价值量350万元/公里，存量更新升级需求下控制系统价值量250万元/公里。按高铁新增营业里程和存量更新里程分别测算，2025-2027年高铁控制系统增量需求分别为70、70、70亿元（每年新增0.2万公里×350万元/公里），存量替换需求分别为84.6、78.6、54.6亿元。
2025-2027年高铁控制系统需求合计分别为154.6、148.6、124.6亿元，三年合计428亿元。2025年为高铁控制系统替换需求峰值年份，主要因2015年前后通车的高铁线路集中达到10年更新周期。
表3：2025-2027年铁路控制系统市场空间测算| 项目 | 2025E | 2026E | 2027E | 合计 |
|---|
| 高铁新增控制系统需求（亿元） | 70 | 70 | 70 | 210 |
| 高铁存量控制系统需求（亿元） | 84.6 | 78.6 | 54.6 | 217.8 |
| 高铁控制系统需求合计（亿元） | 154.6 | 148.6 | 124.6 | 427.8 |
| 普铁新增控制系统需求（亿元） | 13.3 | 22.5 | 22.5 | 58.3 |
| 普铁存量控制系统需求（亿元） | 32.3 | 6.0 | 16.2 | 54.5 |
| 普铁控制系统需求合计（亿元） | 45.6 | 28.5 | 38.7 | 112.8 |
普速铁路控制系统：2025-2027年合计113亿元
普速铁路控制系统使用寿命约15年。截至2023年底，普速铁路营业里程约11.4万公里。假设新建普速铁路控制系统价值量150万元/公里，存量更新升级需求下价值量100万元/公里。2024年1-10月国内海风项目32个合计17.13GW，广东、江苏项目进展超预期。
按普速铁路新增营业里程和存量更新里程分别测算，2025-2027年普铁控制系统增量需求分别为13.3、22.5、22.5亿元（每年新增0.09-0.15万公里×150万元/公里），存量替换需求分别为32.3、6.0、16.2亿元。普铁控制系统需求合计分别为45.6、28.5、38.7亿元，三年合计113亿元。2025年为普铁控制系统替换需求峰值，主要受益于2008-2010年投入的普铁线路集中进入更新周期。
LKJ列控系统在普速铁路中覆盖率高，思维列控作为LKJ龙头（2023年市占率49%），直接受益于普铁控制系统替换需求。公司2024年前三季度营业收入9.06亿元同比增长23.83%，归母净利润3.28亿元同比增长33.98%，经营延续向好趋势。
思维列控：LKJ龙头受益控制系统更新与高分红
思维列控业务覆盖普速铁路和高速铁路，主要包括列车运行控制（LKJ系统）、铁路安全防护（6A系统、CMD系统等）、高速铁路运行监测与信息管理三大业务。2024年上半年列车运行控制业务营收3.30亿元（同比+3.62%）、铁路安防业务营收1.37亿元（同比+7.56%）、高铁业务营收0.80亿元（同比+14.93%）。
公司LKJ系统市占率49%，LSP系统加速推广，6A、CMD产品受益存量更新需求增长。机车安防设备已逐渐进入存量更新阶段，高铁DMS系统、EOAS系统更新周期约10年，已逐步达到更新年限。公司坚持高比例现金分红，2023年现金分红比例达70%，每股派发现金红利0.76元（含税），共计2.88亿元创历史新高。预测股息率约3.98%，在轨交装备板块中排名前列。
