浙商证券发布的2025年度轨交装备策略报告对板块估值进行了系统梳理。轨交装备板块2024年初至今上涨23%，PE（TTM）22倍处于历史58%分位，板块整体业绩进入改善通道，前三季度68%的公司实现收入增长。本文从行情表现、估值分位和基本面三个维度，分析轨交装备板块的估值特征与投资价值。
板块上涨23%跑赢大盘10个百分点，个股分化大市值领涨
轨交装备板块在2024年展现出强劲的相对收益。浙商证券报告统计显示，2024年初至今轨交装备板块上涨23%，分别跑赢上证指数、深证成指约10个百分点。在机械子行业中，轨交设备指数表现仅次于半导体设备、人形机器人和低空经济板块，位列第四，是传统制造业中表现最为突出的子板块之一。
个股层面呈现出显著的分化特征。大市值公司涨幅明显靠前，中国中车以58%的涨幅领跑板块，思维列控上涨57%，时代新材上涨53%，中国通号上涨47%，时代电气上涨32%。浙商证券报告分析认为，大市值公司的领涨反映了市场在轨交装备行业中偏好确定性更强、流动性更好的龙头企业，同时也与这些公司在动车组产业链中的核心地位密切相关。
从市值分布看，板块内公司体量差异较大。中国中车市值超2300亿元，中国通号、时代电气市值超600亿元，而中小市值公司市值多在50亿元以下。大市值公司的领涨对板块指数贡献显著，但中小市值公司同样存在阶段性表现机会。
PE22倍处历史58%分位，PB1.44倍处47%分位
轨交装备板块当前估值处于历史中位偏上区间，但尚未进入高估区域。浙商证券报告数据显示，行业PE（TTM）为22倍，处于历史估值的58%分位，距离历史高位仍有明显距离。行业PB为1.44倍，处于历史估值的47%分位，基本处于历史中枢水平。
从估值分位的横向对比看，PE的58%分位意味着当前估值略高于历史中位数，但考虑到轨交装备行业正处于上行周期起点，盈利增长有望逐步消化当前估值。浙商证券报告指出，2024年板块的上涨更多反映了行业景气度的改善预期，而业绩的实质性改善在三季度才开始逐步体现，随着2025年业绩的进一步兑现，估值仍有修复空间。
表5：轨交装备板块估值水平与历史分位| 估值指标 | 当前值 | 历史分位 | 历史高位 | 历史低位 |
|---|
| PE（TTM） | 22倍 | 58% | 约40倍 | 约12倍 |
| PB | 1.44倍 | 47% | 约3.0倍 | 约1.0倍 |
从绝对估值水平看，22倍的PE在制造业中处于合理区间。考虑轨交装备行业“十四五”收官年的业绩释放确定性以及设备更新政策的增量贡献，当前估值并未充分反映2025-2027年的业绩增长预期。
业绩改善驱动估值重塑，动车组产业链弹性最大
基本面的持续改善是估值修复的核心支撑。浙商证券报告统计显示，2024年前三季度收入增长的公司占样本公司的68%，归母净利润增长的占55%。大部分铁路装备公司表现更优，尤其动车组产业链相关公司的业绩弹性更为突出。
以中国中车为例，2024年前三季度铁路装备实现营收717.7亿元，同比增长36.7%，其中动车组收入405.8亿元，同比大增87.3%，直接受益于动车组新造和高级修的双重放量。时代电气前三季度营收同比增长15.33%，牵引变流系统受益于动车组交付增加。中国通号虽整体营收受工程总承包压降影响，但高毛利的轨交控制系统核心业务保持稳健，毛利率同比提升4.73个百分点。
浙商证券报告认为，轨交装备板块的业绩改善趋势在2025年仍将延续，主要驱动因素包括：动车组招标保持250组以上的高景气、高级修进入为期3-5年的高峰期、新能源机车替换需求在2025年逐步释放、城轨市场在化债政策落地后预期改善。随着业绩的持续兑现，当前PE22倍、处历史58%分位的估值水平仍具备向上修复的空间，尤其是H股折价明显的标的以及与动车组产业链关联度高的公司。
