山西证券最新机械2025年度策略报告指出，轨交装备行业正迎来需求复苏的确定性拐点。2024年前三季度国铁集团总收入9007亿元，净利润129亿元创历史最高水平，2024年国家铁路完成运输总收入9901.8亿元（+2.7%），利润总额创历史最好成绩。全国铁路完成固定资产投资8506亿元，同比增长11.3%，投产新线3113公里，其中高铁2457公里。2024年全国铁路发送旅客40.8亿人次（+10.8%）创历史新高，货物发送量39.9亿吨连续8年增长。CR450动车组样车发布，运营时速400公里，轻质材料广泛应用。随着地方政府化债有序进行，城轨建设2025年有望底部企稳。轨交装备需求复苏趋势明确。
国铁盈利创历史最高，铁路投资持续高增
国铁集团经营质量大幅提升是轨交装备需求复苏的底层支撑。2024年前三季度，国铁集团总收入9007亿元，净利润129亿元，利润总额创历史最好水平。2024年国家铁路完成运输总收入9901.8亿元，较2023年9640亿元增长2.7%。国铁企业改革持续深化，推动118项改革措施落地，40个铁路物流中心有序运行，推进货运价格市场化改革，降低全社会物流成本约600亿元。经营质量改善直接支撑了铁路固定资产投资的稳定增长。2024年，全国铁路完成固定资产投资8506亿元，同比增长11.3%，持续保持高位运行；投产新线3113公里，其中高铁2457公里。截至2024年底，全国铁路营业里程达到16.2万公里，其中高铁4.8万公里。山西证券认为，在国铁盈利能力提升的背景下，全国铁路装备投资有望提升，动车、机车需求有望超预期。
客运货运双创新高，CR450引领高铁技术新高度
客运方面，2024年全国铁路发送旅客40.8亿人次，同比增长10.8%，全国铁路单日旅客发送量2144.8万人，创历史新高。1-11月全国铁路发送旅客40.08亿人次，首次突破40亿人次大关，完成旅客周转量14927.01亿人公里，占全社会客运周转量近五成。货运方面，2024年国家铁路完成货物发送量39.9亿吨，连续8年增长，日均装车首次突破18万车。11月国家铁路发送货物3.51亿吨（+5.7%），日均装车超19.4万车（+5.1%），创历史新高。12月29日，CR450动车组样车发布，试验速度时速450公里，运营速度时速400公里，主要指标国际领先：动车组整车运行阻力降低22%，减重10%，车内噪声降低2分贝，客室服务空间增加4%。CR450牵引功率11000千瓦（CR400为9600千瓦），功率提高14.5%，车体重量约10吨比CR400减少12%左右，碳纤维复合材料相比传统材料降低30%重量。CR450带动整个高铁产业链不断提质升级。
城轨建设受益化债，2025年有望底部企稳
城轨建设是轨交装备需求的另一重要组成部分。截至2024年12月31日，中国内地累计有58个城市投运城轨交通线路362条，线路长度12168.77公里，2024年新增953.04公里。根据“十四五”发展目标，2025年末城轨交通投运线路总规模趋近13000公里，2025全年仍剩余831.21公里。根据规划，2025年新开通城轨交通运营线路长度有望再超1000公里。地方化债“三箭齐发”——安排6万亿元债务限额置换存量隐性债务，连续五年每年8000亿元专项债用于化债（累计4万亿元），2029年以后到期棚改隐性债务2万亿元按原合同偿还——将大大减轻地方政府债务压力。根据RT轨道交通预测，2025年预计有50条线路进行车辆招标，线路长度1334.57公里，建设总投资额8941.75亿元，按车辆投资占城轨建设总投资额8%测算，2025年城轨车辆招标总额将为715.34亿元，总体水平将优于2024年（3659辆，318.5亿元）。
轨交装备产业链投资机会
山西证券重点推荐轨交装备产业链相关标的。中国中车（601766.SH）：全球轨交装备龙头，受益动车、机车需求超预期，CR450动车组发布带来新成长空间。时代电气（688187.SH）：牵引变流系统核心供应商，受益高铁和城轨双重需求拉动。时代新材（600458.SH）：高分子减振降噪材料龙头，CR450轻质材料应用扩大受益者。思维列控（603508.SH）：列车运行控制系统核心供应商。永贵电器（300351.SZ）：轨道交通连接器龙头。山西证券认为，在国铁盈利改善、客运货运创新高、设备更新政策支持、CR450技术升级四重驱动下，轨交装备行业2025年将保持高景气度。
表：轨交装备核心指标与2025年展望| 指标 | 2024年数据 | 2025年展望 |
|---|
| 国铁集团净利润 | 129亿元（前三季度，历史最高） | 持续改善 |
| 铁路固定资产投资 | 8506亿元（+11.3%） | 保持高位 |
| 铁路客运量 | 40.8亿人次（+10.8%，历史新高） | 继续增长 |
| 铁路货运量 | 39.9亿吨（连续8年增长） | 维持增长 |
| CR450动车组 | 样车发布，运营时速400公里 | 产业化推进 |
| 城轨车辆招标 | 3659辆，318.5亿元 | 预计715亿元，大幅改善 |
