在龟甲万的全球化版图中，食品批发业务正成为增速最快的板块。海通国际首次覆盖报告指出，龟甲万海外食品批发业务过去5年收入复合增速达14.7%，2024年4-12月占海外收入的73.8%。依托JFC国际公司在全球约20个国家和地区的分销网络，龟甲万将东亚食品批发到世界各地的餐厅和零售商。本文基于报告核心数据，深度解析食品批发业务如何成为龟甲万的第二增长曲线。
食品批发业务增速最快——5年CAGR 14.7%
海外食品批发业务是龟甲万近年来收入增长的核心引擎。2024年4-12月，海外食品批发业务收入增速9.9%，过去5年收入复合增速达14.7%，远超日本食品制造与销售（3.0%）和海外食品制造与销售（9.9%）的增速。
从营收结构看，2009年龟甲万营收几乎全部来自食品制造与销售业务；2010年后海外食品批发业务占比快速提升。至2023年，食品批发业务已占总收入的40%以上，食品制造与销售业务占比降至不足60%。海外食品批发业务的快速扩张，从根本上改变了龟甲万的收入结构和增长模式。
JFC国际——全球东亚食品分销网络
龟甲万的食品批发业务通过JFC国际公司运营。1969年龟甲万投资位于美国旧金山的Japan Food Corporation（JFC）前身并取得管理权，1978年正式更名JFC国际公司。在龟甲万支持下，JFC逐步将业务拓展至全球，在美洲、欧洲、亚洲和澳洲约20个国家和地区设立分支机构。
JFC国际公司负责将众多亚洲食品（酱油、大米、味增、海草、醋等）分销到世界各地的餐厅和零售商。龟甲万充分利用自己的国际贸易和海外渠道网络，填补海外国家的东方食品需求。海通国际指出，食品批发业务的快速增长得益于东方饮食文化在全球的流行——随着日料店在海外兴起，餐厅和消费者对东方特色食品需求伴随而生。
借东方饮食文化全球化之势——调味品与当地饮食融合
龟甲万食品批发业务的成功与东方饮食文化全球传播密切相关。在饮食类产品出海过程中，龟甲万充分研究和发掘产品与海外居民饮食文化的连接点，根据当地消费者口味、烹饪习惯和饮食需求进行精准本地化调整。
以美国市场为例，由于美国盛行的烧烤文化，龟甲万专门研发出适用于烧烤的酱汁，帮助产品进一步打入美国市场。在中国及其他亚洲国家，龟甲万根据当地饮食习惯开发低盐、健康系列产品。通过这种与当地饮食文化的契合，龟甲万不仅打开不同市场销路，也建立了强大的品牌认同感和忠诚度。调味品与当地饮食融合，成为龟甲万全球化的核心方法论。
利润率虽低但规模效应显著——海外业务结构优化
海外食品批发业务营业利润率较低（2024年4-12月约7.5%），主要涉及大宗食品供应、价格竞争激烈、成本转嫁能力有限。但海外食品制造与销售业务营业利润率高达25.3%，有效对冲了批发业务的利润率压力。
海通国际指出，海外业务的结构优化是龟甲万整体盈利能力提升的关键。2020-2024年，海外食品制造与销售业务营业利润率从约15%持续提升至25%以上，驱动公司整体营业利润率从2020年的约9%提升至2023年的12%。随着食品批发业务规模持续扩大，单位运营成本摊薄效应将逐步显现，利润率有望改善。预计2025/2026/2027财年海外食品批发收入增速分别为6.2%/4.0%/2.6%。
龟甲万分业务增速与利润率对比（2024年4-12月）| 业务板块 | 收入增速 | 5年收入CAGR | 营业利润率 |
|---|
| 日本食品制造与销售 | 5.0% | 3.0% | 7.1% |
| 海外食品制造与销售 | 9.2% | 9.9% | 25.3% |
| 海外食品批发 | 9.9% | 14.7% | 7.5% |
