2024年四季度，贵金属板块遭遇系统性减仓。国盛证券研报指出，贵金属板块2024Q4下跌17.9%，其中黄金板块领跌18.4%。赤峰黄金从34亿元持仓降至9亿元，环比大幅减仓，跌出前十大持仓股；山东黄金从18.1亿元降至33.7亿元减持，中金黄金、湖南黄金等黄金标的普遍遭减持。然而，美国2024年12月CPI同比2.9%超预期，二次通胀预期升温，对金价形成支撑。机构减仓与基本面转好形成背离，黄金配置价值凸显。
板块表现——贵金属领跌17.9%
2024Q4，贵金属板块在申万有色二级板块中跌幅最大，达-17.9%。三级板块中黄金下跌18.4%，领跌所有有色细分品种。金价在四季度出现明显调整，压制了黄金股的短期表现。
从基金持仓看，主动型基金减持黄金股成为一致行动。中金黄金持仓从26.6亿元降至29.3亿元减持，山东黄金从18.1亿元降至33.7亿元减持，赤峰黄金从34亿元降至9亿元，环比减仓幅度最大，跌出前十大持仓股。指数型基金同样减持黄金标的，对赤峰黄金接近清仓。
持仓变化——赤峰黄金跌出前十
赤峰黄金是贵金属板块中被减持最显著的标的。2024Q3持仓34亿元，Q4降至9亿元（-25.5亿元），占板块比例由1.3%降至1.2%（主动基金减16.2亿、指数基金减9.3亿）。基金持有赤峰黄金流通股比例由3.4%降至6.8%下滑，跌出前十大重仓股。
山东黄金持仓从18.1亿元降至33.7亿元减持，基金持有山东黄金流通股比例由9.9%降至2.4%（-7.5pct）。中金黄金持仓从26.6亿元降至29.3亿元减持，流通股占比由4.6%降至3.0%。黄金板块遭遇系统性减仓，主动型和指数型基金同步减持。
二次通胀预期升温——黄金基本面转好
美国2024年12月末季调CPI年率符合预期录得2.9%（前值2.7%），12月季调后CPI月率超预期录得0.4%（前值0.3%）。通胀数据的超预期表现可能使得美联储更偏向延后降息，但同时也印证了“二次通胀”的担忧。
虽然美联储在2025年或将继续基于宽松预期来制定货币政策主线，但对应到当前阶段宽松节奏或将放慢。美国国内经济滞胀风险或逐步凸显，带动抗通胀资产的需求，对金价形成较为坚实的支撑，对冲降息放缓带来的利空影响。
黄金配置价值的再审视
机构减仓与基本面转好形成背离。2024Q4黄金股的减仓更多反映的是年末调仓和市场情绪因素，而非对黄金基本面的否定。美联储2025年降息方向确定、全球央行购金趋势延续、地缘政治风险维持高位，多重利好支撑金价。
CME“美联储观察”数据显示，美联储1月维持利率不变概率99.5%，但市场对2025年全年降息预期仍存。特朗普就职演说中未提及普遍加关税，市场情绪转变，利好黄金。建议关注紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等黄金标的。
表：贵金属板块2024Q4持仓与表现变化| 标的 | 板块表现 | 持仓变化 | 流通股占比变化 |
|---|
| 黄金板块 | -18.4% | — | — |
| 赤峰黄金 | — | -25.5亿元 | -6.8pct |
| 山东黄金 | — | -33.7亿元 | -7.5pct |
| 中金黄金 | — | -29.3亿元 | -3.0pct |
