2025年将是国产算力投资的放量元年。华鑫证券2025年电子通信行业策略报告显示，以字节跳动为首的国产互联网厂商对于AI模型及相关硬件的大规模投资开启并呈现加速趋势。中国AI服务器市场预计从2022年47亿美元增长到2026年119亿美元（CAGR 26.1%）。算力板卡（昇腾/寒武纪）、服务器（浪潮信息）、光模块（光迅科技/华工科技）、液冷（英维克）等全产业链迎来系统性投资机遇。
字节算力投资为锚：对标北美科技巨头2023年资本开支趋势
2025年以字节跳动为首的国产互联网厂商对于AI模型以及相关硬件的大规模投资开启，并且呈现加速趋势，可对标北美互联网巨头2023年开启的AI资本开支趋势。字节旗下豆包大模型2024年累计用户超1.6亿、日活近900万，位居AI应用全球第二，算力需求爆发式增长。2025年训练增量明确存在，字节对于GPU的投资以训练为主，做基座模型迭代。国产大规模算力投资元年正式开启，国家级算力场也将逐步建设。
AI服务器市场：47亿→119亿美元，芯片成本占比高达83%
AI服务器是完成AI大模型训练、推理最基础的硬件设施。芯片成本在基础型服务器中约占总成本的32%，在高性能服务器中占比高达50%-83%。2023年中国智能算力需求123.6EFLOPS，供给仅57.9EFLOPS，供需缺口显著。中国AI服务器市场预计从2022年47亿美元增长到2026年119亿美元，CAGR 26.1%。2024年上半年浪潮、新华三、宁畅位居前三占据超70%市场份额，华为、联想份额有望提升。预计到2028年中国AI服务器市场近50%将是非GPU服务器。
算力硬件投资图谱：算力板卡→服务器→光模块→液冷全链条受益
算力硬件全产业链受益：算力板卡关注昇腾系列、寒武纪、中兴通讯；服务器关注浪潮信息；AI数据中心建设关注润泽科技；液冷关注英维克、高澜股份、申菱环境；光模块关注光迅科技、华工科技、德科立、天孚通信；光器件关注太辰光、光迅科技；光芯片关注源杰科技、仕佳光子；交换机关注锐捷网络、共进股份、菲菱科思；机柜内连接器关注华丰科技、意华股份；机柜内电源关注泰嘉股份、欧陆通；机柜内PCB/ABF载板关注深南电路、兴森科技。
光模块/光芯片：AI集群互联的核心器件
AI算力集群需要为不同节点间提供低延迟、高带宽的互联，激发对高速光模块需求。以英伟达DGX H100为例，每个SU有32个节点、每节点8颗GPU，在3层网络架构下GPU:400G:800G光模块比例约1:1.1:2.5。光器件占光模块成本73%（TOSA 48%、ROSA 32%），速率越高光芯片价值量占比越大。CPO是光模块重要演进方向，硅光技术是CPO主流方案。国内中际旭创、光迅科技、华工科技、新易盛等企业快速追赶国际先进水平，技术差距逐步缩小。
表：国产算力产业链投资图谱| 产业链环节 | 重点标的 | 受益逻辑 |
|---|
| 算力板卡 | 昇腾系列、寒武纪、中兴通讯 | 国产AI芯片替代 |
| AI服务器 | 浪潮信息 | 服务器整机龙头 |
| AI数据中心 | 润泽科技 | 智算中心建设 |
| 液冷散热 | 英维克、高澜股份、申菱环境 | 高功耗散热刚需 |
| 光模块 | 光迅科技、华工科技、天孚通信 | 高速互联需求 |
| 光芯片 | 源杰科技、仕佳光子 | 国产替代空间大 |
| 交换机 | 锐捷网络、共进股份、菲菱科思 | 数据中心网络设备 |
| 连接器 | 华丰科技、意华股份 | 机柜内互联 |
| PCB/载板 | 深南电路、兴森科技 | 高速PCB需求 |
