德邦证券2024年12月发布的威士忌行业研究报告指出，国产威士忌正从起步阶段加速发展，头部品牌尚未出现，竞争格局尚处蓝海。报告数据显示，截至2024年9月中国境内威士忌法人单位共45家，投产项目26个。百润股份2024年11月19日推出首个单一麦芽威士忌品牌“嵊州”及单一调和威士忌品牌“百利得”，售价399元/瓶各限量1万瓶。洋河与帝亚吉欧联合推出“中仕忌”，保乐力加打造叠川，青岛啤酒、劲酒等纷纷入局。德邦证券报告认为，国产威士忌品牌发力，消费者教育加速，本土头部品牌有望出现。
国产威士忌投资全面加速
威士忌酒厂投资活跃，国内外资本争相布局。德邦证券报告梳理了近年来威士忌酒厂投资情况：保乐力加在四川峨眉山投资叠川威士忌酒厂，预计十年间投资10亿；帝亚吉欧在云南洱源建设威士忌酒厂；国内白酒企业洋河股份与帝亚吉欧联合推出中仕忌；劲牌布局威士忌赛道；青岛啤酒股份在山东青岛投资威士忌；巴克斯酒业（百润股份）在四川邛崃建设嵊州蒸馏厂。此外，福建大井陆宜威士忌酒厂、怡园酒业的福建德熙酒厂、高朗烈酒集团、香格里拉青稞酒厂、烟台吉斯波尔酿酒公司、钰之锦蒸馏厂等纷纷加入。
国产威士忌仍处于初步发展阶段。德邦证券报告数据显示，截至2024年9月，中国境内威士忌生产经营活动的法人单位共45家（含中国台湾地区2家），其中投产项目26个，在建项目10个，待建项目8个，试运营项目1个。绝大部分国产威士忌项目尚处于建设初期，距离产量大规模释放仍需时间。绝大部分桶陈国产威士忌不满足两年国家标准，5年及以上桶陈量仅7000-11000千升。
2023年国产威士忌品类中麦芽威士忌占比65%，较2022年提升35个百分点。德邦证券报告分析，麦芽威士忌更受威士忌爱好者及高净值人群喜爱，国产威士忌风格偏好正逐渐向麦芽威士忌转变。中国大陆尚未出现一支具有代表性的、成熟的国产威士忌品牌，头部品牌尚处真空状态。
百润嵊州蒸馏厂——国产威士忌的标杆
百润股份烈酒业务布局深远。德邦证券报告指出，2020年11月，百润集团以62.68元/股价格非公开发行股票募集资金9.91亿元（预计总投资11.74亿元），用于投资威士忌陈酿库建设和威士忌陈酿橡木桶。2021年5月，旗下位于四川邛崃的嵊州蒸馏厂正式面世。2021年10月，公司以发行可转债方式募集资金11.17亿元，投向麦芽威士忌陈酿熟成项目。伏特加及威士忌项目2021年完工，烈酒（威士忌）陈酿熟成项目已投入使用，麦芽威士忌陈酿熟成项目仍在建设中。
威士忌桶陈阶段性完成。德邦证券报告显示，2022年公司已完成灌桶包括雪梨桶、葡萄酒桶等多种风味的威士忌，桶陈中间样品经专家品评获得极高赞誉。2024年11月19日，公司首个单一麦芽威士忌品牌“嵊州”以及首个单一调和威士忌品牌“百利得”正式宣告上市，售价均为399元/瓶，均限量发售1万瓶。2024年上半年，公司自制半成品账面余额达7.44亿元，占存货总账面余额的81.1%。
嵊州蒸馏厂采用STR酿造技术（刨去旧木桶内壁后烘烤炙烤），是国内第一家采用该技术的酒厂。目前橡木桶存量超30万只，桶型分类超52种，细分多达245种橡木桶。公司通过采购海外风味桶+STR工艺处理+国内自制橡木桶，解决了威士忌橡木桶短缺难题。早期私人订制单桶业务火爆，第一批限量500桶不到20分钟抢光，黄酒桶仅三分钟售罄。
表2：百润股份威士忌项目布局| 项目 | 产能/规模 | 状态 |
|---|
| 伏特加及威士忌项目 | 3.1万吨伏特加+0.5万吨威士忌 | 2021年完工 |
| 烈酒（威士忌）陈酿熟成项目 | 3.4万KL原酒储藏能力 | 已投入使用 |
| 麦芽威士忌陈酿熟成项目 | 0.75万千升/年原酒产能 | 建设中 |
| 自制半成品（2024H1） | 7.44亿元 | 占存货81.1% |
其他国产威士忌品牌探索
中仕忌——中国特色陶坛威士忌。德邦证券报告指出，中仕忌于2019年由帝亚吉欧和洋河股份联合推出，将调配好的苏格兰威士忌放入陶坛中陈酿，主打“中西合璧”和中式佐餐场景。产品定位“绵柔顺口”，配备分酒器与酒杯。但电商销售不佳，目前已在电商平台下架。分析原因可能是陶坛威士忌难以吸引威士忌爱好者，中式佐餐场景定位不明。
叠川——保乐力加打造的高端威士忌。德邦证券报告显示，叠川麦芽威士忌酒厂2021年在四川峨眉山揭幕，预计十年间投资10亿，定位酿酒、体验、消费者教育于一体。年产能300-400万瓶，旗舰产品定价888元/瓶，酒厂限定产品1199-1488元/瓶。2024年5月，叠川纯麦芽威士忌荣获第29届国际烈酒挑战赛ISC世界威士忌组别金奖。
中国台湾噶玛兰——成功的本土威士忌范本。德邦证券报告指出，金车集团在中国台湾烈酒市场份额从2014年0.7%增至2023年2.0%，噶玛兰威士忌销量CAGR达7.96%。利用台湾湿热气候加速陈年，4-6年即可达理想口感，频频获奖并拓展至六十多个国家。噶玛兰为中国台湾代表性本土威士忌品牌，为大陆国产威士忌提供了成功范本。
