全球地缘政治冲突持续升级，各国军费开支高位运行。国元证券研报指出，2024年中国国防支出预算16655.4亿元，同比增长7.2%，连续多年保持高位增长。美国2025财年国防预算8952亿美元，日本防卫预算首次突破8万亿日元创历史新高。地缘冲突持久化、高强度化激发各国扩大军费开支，2025年作为十四五收官之年，军工行业基本面有望实现反转。
全球军费开支持续攀升
根据SIPRI数据，2022年全球军费开支达2.24万亿美元，同比增长3.7%，首次超过2万亿美元，连续八年增长。2023年度美国国防支出9160亿美元，占全球军费开支37%，在北约军费总支出中占68%。中国军费开支2964亿美元，连续第29年增加。俄罗斯1095亿美元，增长24%。
2024年3月，拜登政府公布2025财年预算案，国防预算总额8952亿美元，比2024财年增加约1%。日本2025年度防卫预算首次突破8万亿日元（约548亿美元），连续13年增加。2025年1月，特朗普表示将争取把北约成员国军费开支提高到各国GDP的5%，全球军费开支有望进一步攀升。
中国国防预算连续高位增长
2024年全国财政安排国防支出预算16655.4亿元人民币，同比增长7.2%，继续位于2020年以来高点。2020年到2024年国防支出增速分别为6.6%、6.8%、7.1%、7.2%、7.2%，增速稳定在7%以上。我国军费占GDP比重约1.3%，远低于美国（3.5%左右）、俄罗斯（约6%）等主要军事大国。
展望2025年，我国有望继续保持7%以上的国防支出增速。2027年建军百年目标临近，国防及军队现代化建设稳步推进，军工行业始终是国家发展策略上的重要一环。
地缘冲突驱动军备需求
俄乌冲突持续近3年，巴以冲突再度升级，地区间武装冲突日趋激烈。代理人战争助推国际军备竞赛，大规模武器装备配置或将持久化。中美在空军五代机数量、海军航母与核潜艇、陆军先进装备等领域仍存在差距，我国仍需加强陆海空军备实力。
党的二十大明确“增加新域新质作战力量，加快无人智能作战力量发展”，首次把“如期实现建军一百年奋斗目标”提到全面建设社会主义现代化国家的战略要求。2025年作为“十四五”收官之年，是原有规划订单完成和新订单增加的叠加之年，行业基本面经过两年承压有望实现反转。
军工板块投资价值凸显
2024年军工板块营收和利润短期承压（前三季度营收-4.73%、归母净利润-27.17%），但合同负债（1943.94亿元，+0.93%）、存货（3069.41亿元，+3.10%）等先行指标显示行业正在蓄力。船舶板块合同负债同比增加14.25%，航空和航天存货分别增长10.31%、11.26%。
从估值看，申万军工PE为96.23倍，略高于历史均值，但2025年基本面好转趋势明显，具有高投资性价比。建议关注航空、发动机、智能化、卫星互联网、无人机、远火、核技术七大细分领域。
表：主要国家国防支出对比（2023年度）| 国家 | 国防支出（亿美元） | 占GDP比重 | 全球占比 |
|---|
| 美国 | 9160 | 约3.5% | 37% |
| 中国 | 2964 | 约1.3% | — |
| 俄罗斯 | 1095 | 约6% | — |
