山西证券发布国防军工2025年度策略报告，指出过去一年受需求释放节奏波动影响，2024年前三季度军工企业业绩承压，营收利润双双下滑。但2024年9月以来，随着924国新办新闻发布会后大盘反弹及珠海航展等事件催化，军工板块大幅反弹，最高涨幅达57.88%。短期看，十四五收官之年随着延迟订单重新释放，行业“业绩底”逐渐明确，2027年建军目标迫近，军工板块有望在2025年重新迈入上行通道。
2024Q3军工净利润降27.91%，处行业底部区域
2024年三季度，A股国防军工行业净利润同比减少27.91%，在31个申万一级行业中排名第25位。行业自身订货调整和主管部门变动导致军工企业业绩低于市场预期，板块整体承压。横向比较看，军工板块盈利能力处于历史低位，“业绩底”特征明显。
分板块看，总装类企业营收利润普遍下滑，中航沈飞营收252.98亿元同比-26.95%，归母净利润18.18亿元同比-23.12%；内蒙一机营收71.07亿元同比-9.38%，归母净利润3.64亿元同比-38.12%。重大分系统与子系统企业中，中兵红箭、长城军工等箭弹类企业利润下滑明显，但雷电微力营收同比增长61.61%、归母净利润增长41.44%，结构性分化显著。随着各项改革深入和订货调整完成，“十四五”收官阶段军工行业有望开启新一轮加速成长期。
基金持续增配军工，重仓持股比例环比提高0.6pct
2024年二、三季度，偏股型基金持续增配军工板块，重仓持股比例环比分别提高0.6和0.1个百分点。此前2024年一季度机构军工配置比例出现较大幅度下滑，达到近两年低位，随着行业“业绩底”逐渐明确，机构配置意愿正在回升。
从历史数据看，2013年以来军工板块偏股型基金重仓持股比例均值约2.5%-3.0%，当前配置比例仍处于历史中低水平。随着2027年建军目标的迫近，行业景气度有望逐季改善，军工板块机构配置比例有望进一步上升。参考历次国防预算周期和装备列装周期，军工行业在五年规划末期的配置价值通常显著提升。
2025年重新迈入上行通道，三条主线配置军工
中长期看，2027年百年建军目标迫在眉睫，面对深刻变化的国际形势，我国维护国家统一、领土完整、发展利益的任务艰巨繁重。世界新军事革命深入发展，武器装备远程精确化、智能化、隐身化、无人化趋势明显，太空和网络空间成为各方战略竞争新的制高点。长期内我国仍处于武器装备大发展阶段，军工行业有望长期保持高景气度。
新军事变革主要围绕弹药精确制导化、武器装备无人化、战场体系网络化三个方面展开。建议关注三条主线：箭弹武器产业链（导弹、制导火箭弹等精确制导武器为现代战争主要火力打击手段，具备价值量高、消耗快、一次性使用等特点）、新型航空装备产业链（隐身战斗机、隐身轰炸机、忠诚僚机等新型航空装备）、无人装备产业链（无人作战力量加速战争形态演变）。
表1：重点覆盖公司盈利预测及估值| 证券代码 | 证券名称 | 收盘价（元） | 2024E EPS | 2024E PE |
|---|
| 600435.SH | 北方导航 | 9.05 | 0.15 | 60.3 |
| 002025.SZ | 航天电器 | 46.22 | 1.89 | 24.5 |
| 600760.SH | 中航沈飞 | 46.34 | 1.36 | 34.1 |
| 600862.SH | 中航高科 | 23.50 | 0.86 | 27.3 |
2025年军工行情催化剂：业绩确认与事件催化共振
2025年军工板块面临多重催化因素。第一，十四五收官之年延迟订单集中释放，行业业绩有望逐季改善，市场预期由“弱现实、弱预期”转向“强现实、强预期”。第二，2027年建军百年目标临近，装备列装和备战需求确定性增强。第三，珠海航展等大型展会持续展示新型装备成果，提升市场关注度。第四，全球地缘政治动荡加剧，军贸需求增长为行业提供额外成长空间。当前军工板块PE/TTM为68x，处于近五年83.9%分位，估值已反映部分复苏预期，后续行情将更多取决于业绩兑现程度。
