强国必须强军，军强才能国安。2024年全球地缘政治博弈加剧，俄乌局势持续升温，美国大选特朗普重返白宫，外部环境不确定性陡增。信达证券指出，世界各国或进入军费高增周期，美国国防预算占GDP超3%，而中国多年来仅维持在1.5%以内，仍有较大提升空间。2025年作为十四五收官之年，军工行业有望迎来"装备周期+人事周期"共振，新一轮装备建设期或将到来。本报告基于信达证券2025年1月11日发布的《双周期共振，产业大拐点——国防军工行业2025年投资展望》，深入解析军工产业拐点逻辑与投资主线。
军工行业周期共振逻辑总览
信达证券认为军工行业正站在2020-2022高增长、2023-2024深度调整之后的新一轮成长起点。2025年是十四五收官之年，亦是十五五规划制定启动之年，装备建设周期与人事调整周期有望形成共振。截至2024年12月31日，国防军工（中信）PE_ttm为93.8倍，处于2011年以来26.5百分位数，估值处于历史偏低区间。2024年全年军工指数上涨10%、位列14/30，下半年尤其是四季度表现强势。信达证券判断2025年军工投资大年可期，行业有望迎来产业大拐点。
全球军费高增周期：中国军费提升空间巨大
全球地缘政治新博弈的序幕或已拉开。2024年全球动荡加剧，多国冲突频发，外部环境不确定性陡增。从军费数据看，美国2024财年国防经费达8860亿美元，超过排在其后9个国家军费总和，约占全球军费总额的40%。日本2024年防卫预算同比增长16.5%，连续11年增长。从军费占GDP比例看，美国超3%、世界平均水平2.5%，北约成员中将有18个达到2%、日本将在2027年前提高至2%以上，而中国多年来仅维持在1.5%以内。信达证券认为中国军费开支仍有较大提升空间，这是支撑军工行业长期扩张的基石。
2024年行情复盘：前低后高，拐点信号明确
2024年军工走势呈现"前低后高"特征。上半年军工指数下跌10.7%，大幅跑输大盘10.4个百分点；下半年上涨26.7%，跑赢大盘13个百分点。9月24日之后军工板块上涨34.2%，跑赢大盘12.2个百分点。前三季度军工基本面改善不及预期——营收同比下降18%、归母净利润同比下降30.5%，位列23/30。但四季度订单改善、珠海航展新型号亮相、央企并购政策催化、星网和G60卫星发射等多重利好叠加，趋势向好。信达证券指出当前军工行业积极因素正在不断积累，基本面改善趋势有望持续向好。
2025年展望：十四五收官与十五五布局的双重驱动
2025年军工行业面临三大核心驱动因素：其一，大国博弈加剧，外部环境不确定性提升，强军成为必选项；其二，世界各国进入军费高增周期，中国军费开支仍有较大提升空间；其三，2025年是十四五收官之年，也是十五五规划制定启动之年，新一轮装备建设期或将到来。信达证券判断随着新型号陆续放量，航空、航天等核心赛道有望迎来订单好转与业绩提速，龙头白马有望率先迎来估值修复。新城新质亮点层出不穷——C919国产大飞机上量、卫星互联网加快布局、商业火箭密集发射、3D打印产业化发展等均有望在2025年取得关键突破。
表：军工行业周期共振核心数据| 指标 | 数据 |
|---|
| 2024年军工指数涨跌幅 | +10%（位列14/30） |
| 上半年/下半年涨跌幅 | -10.7% / +26.7% |
| 军工PE_ttm百分位数 | 26.5%（2011年以来） |
| 2024年前三季度营收增速 | -18% |
| 2024年前三季度净利润增速 | -30.5%（位列23/30） |
| 中国军费占GDP比例 | <1.5%（世界平均2.5%） |
