财信证券报告重点梳理了国货美妆龙头的成长逻辑。珀莱雅2024年1-11月线上销售额109.66亿元（+30.9%），成为首个破百亿国货品牌，双11天猫抖音国货美妆双第一。丸美生物主品牌丸美营收+25.87%、第二品牌恋火+35.83%。润本股份深耕婴童护理、驱蚊细分赛道，产品矩阵持续拓展。财信证券建议关注两条投资主线：基本盘稳固、品牌势能向上的国货龙头（珀莱雅、丸美生物）；具备差异化优势的细分赛道优质标的（润本股份）。
珀莱雅——“大单品策略”夯实国货龙头地位
珀莱雅2024年1-11月线上销售额109.66亿元（+30.9%），成为首个破百亿国货品牌。主品牌深耕“红宝石系列”和“源力系列”核心大单品升级，“源力面霜2.0”首次将全球独家创新成分“XVII型重组胶原蛋白”应用其中；“红宝石精华3.0”将中国美妆首款专利环肽新原料与独家胶原自启科技结合。子品牌彩棠持续夯实面部彩妆大单品矩阵、发力底妆赛道；OR深化“亚洲头皮健康养护专家”心智；悦芙妮深化“油化护肤专家”。管理层换届完成，新任总经理侯亚孟搭建新组织架构，官宣原上美股份CTO黄虎担任首席科学官。预计2024-2026年归母净利润15.16/18.82/22.02亿元，PE22.17/17.83倍。
丸美生物——主品牌夯实+恋火高增
丸美生物2024年上半年主品牌丸美营收9.3亿元（+25.87%），胶原小金针精华2.0 GMV+105.97%，TOP5核心单品销售占比69%。公司累计获授权专利318项（发明专利210项），重组双胶原蛋白与天然胶原蛋白高度相似三螺旋结构，分子量27.3KD更易透皮吸收。第二品牌恋火营收4.17亿元（+35.83%），618期间霸榜天猫粉底液热卖榜TOP1、抖音粉底液/气垫榜TOP1。春纪品牌定位大众化功能性护肤。预计2024-2026年归母净利润3.54/4.44/5.22亿元，PE37.91/29.98倍，维持“增持”。
润本股份——细分赛道差异化龙头
润本股份深耕婴童护理、驱蚊、精油三大核心系列，以“大品牌，小品类”战略持续拓展产品矩阵。2024年推出积雪草系列夏季新品、首款儿童防晒产品，驱蚊产品聚焦新一代产品以电热蚊香液、驱蚊液为基本盘。建立了以线上销售为驱动的全渠道网络，并拓展大润发、沃尔玛/山姆会员店、711、名创优品等KA渠道。预计2024-2026年营收13.41/17.05/21.33亿元，归母净利润2.97/3.66/4.54亿元，PE31.99/25.66倍，维持“买入”。
投资主线——强者恒强+小而美
财信证券持续看好两条投资主线：主线一，基本盘稳固、品牌势能持续向上的国货龙头。市场集中度提升背景下，珀莱雅（强产品力+精细化运营）、丸美生物（主品牌夯实+恋火高增）有望持续扩大竞争优势。主线二，具备差异化、高性价比优势的优质标的。润本股份在婴童护理、驱蚊细分赛道以“大品牌小品类”战略持续满足差异化需求，成长空间广阔。行业增速放缓背景下，建议关注具备强产品力、精细化运营能力的国货龙头及差异化定位的细分赛道优质标的。
表4：重点国货美妆龙头盈利预测与估值| 公司 | 2024E营收（亿元） | 2024E归母净利（亿元） | 2025E PE | 核心逻辑 |
|---|
| 珀莱雅 | 110.65 | 15.16 | 17.83 | 主品牌大单品+子品牌放量，国货龙头 |
| 丸美生物 | 28.02 | 3.54 | 29.98 | 主品牌夯实+恋火高增 |
| 润本股份 | 13.41 | 2.97 | 25.66 | 婴童护理/驱蚊细分赛道龙头 |
