国内水泥市场整合是供给侧优化的核心方向之一。华泰证券报告指出，全国27个主要市场中仍有9个CR3低于50%（山西、内蒙古、辽宁、福建、广东、广西、重庆、云南、贵州），12个区域市场聚集了3家以上全国前10水泥企业，大企业布局重合度高。参照Holcim在德国“构筑核心利润区、规避激烈竞争区域”的经验，国内水泥行业的整合有望通过“扩张与退出并重”加速推进。
集中度偏低——CR3低于50%的9个市场
截至2024年11月，全国27个主要水泥市场中，CR3低于50%的还有9个：山西、内蒙古、辽宁、福建、广东、广西、重庆、云南、贵州。这些市场集中度偏低，主导企业对市场影响力仍有较大提升空间。
CR3超过或接近80%的只有吉林和黑龙江2个，大部分区域市场集中度中等偏低。从竞争格局优化角度看，集中度偏低的市场存在较大的整合空间。参照Holcim在德国的经验，1968年北威州CR3仅36%时价格战惨烈（区域龙头水泥均价1968年同比-27%），而集中度更高的德国南部（CR3 75%）和下易北地区（CR3 68%）盈利更为稳定。
12个区域市场（山西、内蒙古、辽宁、浙江、江西、湖南、广东、广西、重庆、贵州、云南、甘肃）聚集了3家以上排名全国前10的水泥企业，大企业市场布局重合度高，竞争强度较大。其中山西、内蒙、辽宁、广东、广西、重庆、贵州、云南8个市场在大企业较多的同时集中度偏低，若能做好整合，见效最显著。
扩张与退出并重——构筑核心利润区
Holcim在德国市场的整合策略值得借鉴：面对德国竞争尤为激烈的市场环境，Holcim并未全国铺开整合，而是聚焦德国北部，1977年几乎完全控制下易北市场后对进一步收购保持克制。既未进入海德堡核心市场（德国南部），也未参与北威地区整合。取舍得当使公司在德国构筑了较为牢固的核心利润区。
中国水泥企业同样面临类似选择。当前行业整合需要同时伴随着大企业的积极进取和主动退出：一方面有助于大企业更好地聚焦话语权强的区域市场、构筑核心利润区；另一方面有助于市场整合以更快的速度和更小的代价完成。
参考西欧经验，水泥需求越过峰值后的长期调整有一定必然性，国内核心市场的提升同样重要。在加强行业自律、常态化错峰生产、落实去产能政策以外，加强国内市场的整合是供给侧较有意义的优化方向。水泥企业也需要加快国际化和战略转型打造新增长点，进退结合能使企业在财务上更加游刃有余。
整合受益标的——海螺水泥+中国建材
海螺水泥在国内水泥行业构筑了较强竞争优势，资产负债表强劲，有较好的条件实现整合发展。2024年前三季度归母净利52.0亿元同比-40.1%，虽受行业下行拖累，但竞争能力领先。水泥行业错峰生产共识凝聚、供给侧修复盈利能力增强，公司有望受益。
中国建材多元化发展领先同行，国内水泥产能布局最广，在区域市场的进退之间也有更大选择空间。2024年12月公告计划以每股4.03港元回购最多8.42亿股H股，回购价格溢价约15.1%。该重磅回购方案体现管理层引导价值发现决心，若获批将增厚每股收益和股东权益。
参照Holcim EV/EBITDA估值体系（历史平均7.4x），当前国内水泥龙头估值处历史低位。建议关注海螺水泥(A/H)和中国建材(H)。
表3：全国主要市场行业集中度（CR3）分布| 集中度区间 | 省份/地区 | 数量 |
|---|
| CR3 ≥ 70% | 吉林、黑龙江等 | 2 |
| 50% ≤ CR3 < 70% | 北京、河北、江苏、浙江、安徽、江西、山东、河南、湖北、湖南、四川、陕西、甘肃等 | 16 |
| CR3 < 50% | 山西、内蒙古、辽宁、福建、广东、广西、重庆、云南、贵州 | 9 |
