民生证券发布手机直连卫星行业深度报告，梳理国内卫星互联网产业链投资机会。随着手机直连商业模式不断印证，国内及海外市场有望伴随我国星座的陆续组网以及火箭技术的迭代持续打开。千帆星座（G60）和GW星座组网提速，国内卫星制造、地面系统、终端应用全产业链有望受益。重点推荐上海瀚讯（卫星通信载荷）、震有科技（卫星5G核心网）、海格通信（北斗+天通终端）。
国内星座组网提速，卫星制造环节率先受益
千帆星座（G60星座）和GW星座组网提速。2024年8月、10月和12月，长征六号甲于太原卫星发射中心先后三次将千帆星座组网卫星送入预定轨道，目前千帆星座在轨卫星数量达到54颗。按照千帆星座部署计划，到2025年底预计完成648颗GEN1卫星发射任务，实现区域网络覆盖。GW星座也于12月16日发射首批10颗组网卫星，国内两大卫星互联网星座相继进入密集组网阶段。
卫星制造环节率先受益。我国已部署多个智慧卫星工厂：上海微小卫星的单生产线已具备年产300颗以上卫星的能力；垣信卫星投资的上海格思航天推进卫星批量生产；航天科技集团五院天津基地、航天科工二院武汉基地等也在推进卫星产能建设。千帆星座组网星成功发射验证了平板式卫星堆叠“一箭多星”发射技术成熟，将支撑大批量卫星的高频发射。
核心标的：上海瀚讯——军用宽带通信龙头，卫星通信载荷已交付
上海瀚讯定位为军用宽带移动通信系统设备供应商，是军用4G系统的技术总体，实现了陆、海、空、火箭军、战略支援部队等全军种列装布局。公司在军用宽带通信领域处于龙头地位，已形成“芯片-模块-终端-基站-系统”全产业链布局。
公司已启动低轨卫星通信分系统设备研制工作，参与相关低轨卫星星座项目建设，作为该星座通信分系统承研单位，研制并供给相关卫星通信载荷、卫星通信终端等关键通信设备。卫星项目中转发器、QV射频前端、相控阵已具备批产投产技术状态，已于2024年下半年完成首次交付。公司24年Q3实现营收0.70亿元，同比增长1.02%。预计2025年卫星相关产品启动交付将给公司带来成长性。
核心标的：震有科技——卫星5G核心网供应商
震有科技是为数不多可以提供卫星5G核心网的公司之一，包括高轨卫星和低轨卫星核心网。公司完成了卫星星载核心网UPF软件的研发、卫星接入网网络管理软件的研发。2024年已取得某国卫星通信项目合同（1.12亿美元，不含税），并中标多个卫星互联网核心网项目以及手机直连卫星业务相关项目。
公司在卫星互联网业务领域布局分为三类：一是地面组网业务（地面站核心网）；二是卫星组网业务（星载链路、星载UPF）；三是卫星产业化应用（渔船、车载等终端）。震有科技24年Q3实现营收2.01亿元，同比增长3.53%，归母净利0.09亿元，同比增长206.33%。预计24-26年归母净利润分别为0.37、1.80、2.33亿元。
核心标的：海格通信——北斗+天通双轮驱动
海格通信主营业务呈现“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域布局。公司是国内拥有全系列天通卫星终端及芯片的主流厂家，是军、警、民用数字集群装备序列和技术体制齐全的主要单位。2023年11月中国移动定增入股海格通信，持股0.16%，截至24年9月底持股比例达1.97%，位列第四大股东。双方在“北斗+”行业应用、低空基础设施、空天地一体化协同等领域深化业务协同。
海格通信将充分受益国防信息化推进与北三下游产品放量。公司在卫星通信、北斗、无人系统等领域积极布局卫星互联网与低空经济，中长期业绩同样可期。预计24-26年归母净利润分别为5.71、8.18、9.81亿元。
表4：国内卫星互联网产业链核心标的| 产业链环节 | 核心公司 | 核心看点 |
|---|
| 卫星通信载荷 | 上海瀚讯 | 低轨星座通信分系统承研，转发器/相控阵已批产 |
| 卫星核心网 | 震有科技 | 卫星5G核心网供应商，中标多个卫星互联网项目 |
| 终端/芯片 | 海格通信 | 天通卫星终端及芯片，北斗+天通双轮驱动 |
| 地面站天线 | 通宇通讯 | 船载/地面站天线、有源相控阵、T/R组件 |
| 卫星总装 | 中国卫星 | 宇航制造+卫星应用，高通量终端稳定供货 |
产业催化与投资展望
手机直连卫星产业正处在多重催化叠加的窗口期。海外方面，SpaceX DTC获FCC商用许可验证了存量手机直连的商业模式；ASTS Block1已发射、Block2带宽提高10倍；Lynk已与30家运营商签约。国内方面，千帆星座和GW星座密集组网，手机直连商业模式持续印证，火箭可重复使用技术攻关加速。
随着国内星座陆续组网以及火箭技术迭代，手机直连卫星有望带动车联卫星、物联卫星技术及标准发展，共同为卫星及商业火箭行业带来巨大的市场需求。建议重点关注卫星制造、地面系统、终端应用相关核心标的。
