国泰君安证券服装行业报告指出，海澜之家正通过增资斯搏兹和携手京东开创京东奥莱新业态，打造第二增长曲线。2024年公司进一步收购斯搏兹11%股权（持股升至51%并表），同时设立京海奥莱子公司（持股65%），加速发力FCC和城市奥莱两个项目。本文基于国泰君安研报，分析海澜之家新业务布局的业绩增量与成长逻辑。
增资斯搏兹——切入运动品牌管理赛道
2022年，海澜之家全资子公司与上海海新体育共同设立斯搏兹品牌管理公司，拓展运动品牌管理业务。2023年3月公司持有斯搏兹40%股权，当年斯搏兹实现净利润0.85亿元，净利率达14.3%，为公司贡献投资收益3402万元。
2024年4月，海澜之家进一步收购斯搏兹11%股权，持股比例提升至51%并将其并表。此后公司加速发力FCC和城市奥莱两个项目。斯搏兹的并表直接增厚公司收入和利润，同时为公司切入运动品牌运营积累资源和经验。国泰君安认为，运动赛道的高景气度叠加海澜之家的零售管理能力，斯搏兹有望持续贡献业绩增量。
携手京东——开创京东奥莱新业态
2024年7月，海澜之家与京东签约，设立京海奥莱子公司（公司持股65%），8月线上京东奥莱官方旗舰店开业，9月25日江阴首家线下店开业，随后快速在山东、河北、河南、安徽等地铺开。京东奥莱定位城市奥莱，聚焦二线及以下市场，采用3000-10000平米大店模式，合作品牌数十个。
海澜之家在京东奥莱中承担主导运营角色。公司拥有多年线下零售管理经验，门店拓展、货品管理、人员培训等方面能力突出。京东则提供线上流量、品牌背书和供应链资源。双方优势互补，京东奥莱在短时间内实现快速开店和客流爬坡，验证了合作模式的可行性。
京东奥莱盈利模型与业绩贡献测算
京东奥莱门店成本主要包括商场及渠道扣点、人工和水电费用。当前门店主要布局在二三四线市场，人工成本相对较低。产品部分采用代销和品牌分成模式，降低库存风险。以江阴首店为例，2024Q4流水亮眼，年化坪效预计在1-2万元/平米。
对比杉杉奥莱2023年营业利润率28.7%，京东奥莱在低线市场的成本结构更具优势。随着门店运营成熟、品牌合作深化，单店盈利有望持续改善。国泰君安预计，随着京东奥莱门店数量增加和同店增长，该业务有望成为海澜之家重要的收入和利润增量来源。
海澜之家新业务布局核心数据| 项目 | 持股比例 | 2023年业绩 | 当前进展 |
|---|
| 斯搏兹 | 51%（并表） | 净利润0.85亿元，净利率14.3% | 2024年4月增资并表 |
| 京东奥莱 | 65%（并表） | 2024年9月首店开业 | 2025年1月已开10+家 |
第二曲线成长逻辑与估值支撑
海澜之家主品牌在男装领域具备较强竞争力，但面临成长天花板。新业务布局为公司打开新的成长空间：①斯搏兹切入运动品牌管理，享受运动赛道高景气度；②京东奥莱卡位城市奥莱新业态，受益于理性消费趋势和下沉市场扩容。
国泰君安预计海澜之家2024-2026年EPS分别为0.44/0.52/0.62元，对应PE分别为19/17/14倍。新业务若顺利推进，有望带来业绩超预期和估值重塑。当前估值处于历史低位，新业态的成长性尚未被充分定价，具备较好的投资价值。
