中信建投证券报告指出，海澜之家正从传统男装品牌向“主品牌男装+运动零售+城市奥莱”多元零售集团转型。2024年公司控股斯搏兹（持股51%）并表，Adidas FCC全年开店400余家；携手京东开创城市奥莱业态，已开11家线下门店。报告测算新业务远期收入空间可达百亿以上、净利润在10亿元以上，有望打开公司长期成长天花板。
斯搏兹：从参股到控股，Adidas FCC下沉市场快速扩张
海澜之家对斯搏兹的投资从2023年的参股（40%）升级为2024年的控股（51%），标志着公司正式将运动零售作为核心战略方向。2023年斯搏兹贡献投资收益3402.2万元（折算净利润约8505.6万元），展示了良好的盈利基础。2024年4月以8800万元增持11%股权至控股后，斯搏兹自Q2起纳入合并报表，24Q1-Q3收入预估9-10亿元。斯搏兹核心业务为与阿迪达斯合作的FCC项目（Future City Concept store，阿迪达斯零售渠道业务），主要针对国内低线城市推出高性价比特供产品线，FCC门店中专供货品占比较高，同时包含阿迪达斯大货产品，覆盖Adidas正标和Adidas Neo系列。2024年斯搏兹开店400余家（比年初预期多200家），预计2025年将继续保持300-400家的较快开店节奏，到2025年底门店数量预计800家左右。参考同业滔搏净利率5%-10%，随着门店规模效应显现，FCC业务利润贡献有望稳步提升。
京东奥莱：轻资产城市奥莱，已开11家下沉市场门店
2024年京东集团与海澜集团达成战略合作携手开展奥莱业务运营，海澜之家通过京海奥莱（持股65%）主导线下运营，京东提供品牌背书和线上支持。京东奥莱定位为线上和线下结合的城市奥莱店，主打“品牌+折扣”，目前主要布局在三四五线城市。京东奥莱采用轻资产模式——直接入驻已有购物中心（已与银座等商业合作），单店面积3000-10000平方米，以扣点形式向购物中心缴纳租金；商品端以代销为主（占比90%+），毛利率约40%，京东收取3%的GMV扣点。截至2月10日，京东奥莱已在山东（枣庄滕州/济宁/临沂/菏泽）、河南（安阳/平顶山/南阳）、河北（石家庄/廊坊）、安徽阜阳、江苏江阴等城市开设11家门店。京东奥莱设有运动休闲、户外运动、男女装、童装、轻奢、鞋靴等专区，品牌涵盖耐克、阿迪达斯、安德玛、亚瑟士、彪马、冠军、COACH、MCM等60+国际品牌，服装箱包折扣在2-7折不等。预计2025年中后将实现线上京东奥莱官方旗舰店与线下全渠道融合，线上SKU有望进一步扩容。
新业务远期空间：百亿营收+10亿净利润的增量贡献
中信建投测算海澜之家的京东奥莱+Adidas斯搏兹FCC业务远期空间收入可达百亿以上、净利润在10亿元以上。线下京东奥莱：参考国内近300个地级市及现有奥莱项目（239个），预计后续开店空间可达200+家，单店店效预计5000万元/年左右，远期营收100亿元、归母净利润8.5亿元（净利率13%）。线上京东奥莱：参考唯品会GMV超2000亿元，京东奥莱旗舰店上线后品牌入驻和SKU拓展空间较大，远期营收35亿元、归母净利润3.6亿元（净利率16%）。线下Adidas FCC：2025年底门店预计800家左右，远期1250家门店、单店店效350万元/年，营收43.75亿元、归母净利润1.3亿元（净利率6%）。三业务合计远期营收178.8亿元、归母净利润13.4亿元，相对于2023年公司归母净利润29.5亿元（注：此处应参考报告数据），新业务有望提供显著的增量贡献。
海澜之家新业务远期空间测算| 指标 | 线下京东奥莱 | 线上京东奥莱 | 线下Adidas FCC | 合计 |
|---|
| 远期门店数量 | 200+ | — | 1,250 | — |
| 单店店效（万元/年） | 5,000 | — | 350 | — |
| 远期营收（亿元） | 100.0 | 35.0 | 43.75 | 178.8 |
| 归母净利润（亿元） | 8.5 | 3.6 | 1.3 | 13.4 |
