海外科技巨头的AI资本开支正以远超预期的速度扩张。微软FY2025 CapEx预计突破800亿美元，Meta 2025年指引600-650亿美元（较2024年的380-400亿增长58%-71%），谷歌2025年预计597亿美元，亚马逊778亿美元。DeepSeek的成功引发了对算力投资“是否过剩”的讨论，但华泰证券指出，大厂依然会在效率提升下保持高CapEx以探索更强模型性能；小厂则能够在有限算力下享用开源的RL模型，有利于推理侧的扩展。本报告基于华泰证券2025年1月发布的《DeepSeek模型深度解析》，深入分析海外AI资本开支趋势。
海外AI资本开支总览
四大科技巨头2025年CapEx合计预计超2800亿美元。微软FY2025预计突破800亿美元，FY2026预计持续扩大；Meta 2025年资本支出指引600-650亿美元，2024年仅为380-400亿美元，增速高达58%-71%。谷歌2025年预计597亿美元，亚马逊778亿美元。服务器仍将是最大的增长驱动力。华泰证券认为，大厂的CapEx除了训练模型，还要支持云推理服务和传统业务改造，模型进步依然对云推理和传统业务有很大贡献。
DeepSeek对算力投资逻辑的影响
DeepSeek的成功使得有限卡情况下的模型训练效率和效果达到新的高度，引发了市场对算力投资“是否过剩”的讨论。但华泰证券从几个维度判断算力需求依然乐观：DeepSeek论文明确指出，要超越智能边界可能仍需更强大的基础模型和更大规模的RL。大厂依然会在此种效率下保持高CapEx，以探索更强的模型性能。小厂则能够在有限算力下享用到开源的RL模型，实现模型平权，有利于推理侧的扩展。整个大模型行业看，算法进步必然带动更多研究，有利于Transformer+Scaling Law范式持续推陈出新。
微软与Meta的具体指引
微软CEO纳德拉在财报电话会中表示，公司正在构建高度灵活的计算集群，在训练和推理之间达到最佳平衡。公司正在全力优化所有软件，包括DeepSeek带来的优化，以及多年来与OpenAI合作所做的降低模型成本的工作。Meta CEO扎克伯格表示，Llama开源策略将持续有效，全球将会有一个开源标准，近期DeepSeek的新闻更加坚定了这一信念。Meta 2025年大部分资本支出将继续投向核心业务，服务器仍将是最大的增长驱动力。
Stargate等新项目与长期展望
除四大巨头外，Stargate项目预计2025-2027年CapEx分别达1000/1300/1400亿美元。华泰证券认为，DeepSeek的成功不会削弱算力投资逻辑，反而可能加速推理侧的算力需求扩张。AWS H100 GPU价格在DeepSeek发布后上涨，印证了“以更低价格获得更多智能意味着更多需求”的逻辑。整个大模型行业看，算法进步必然带动更多的研究，模型训练和推理效率也将持续提升，国产芯片适配或进展顺利。
表：海外科技巨头资本开支预测（亿美元）| 公司 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|
| 微软 | 284 | 412 | 739 | 880 | 1,173 |
| Meta | 281 | 392 | 621 | 663 | 681 |
| 谷歌 | 323 | 516 | 597 | 657 | 703 |
| 亚马逊 | 636 | 527 | 777 | 898 | 951 |
