浙商证券垃圾焚烧行业深度报告指出，海外垃圾焚烧项目的盈利能力显著优于国内。海外项目单吨收入普遍在420元/吨以上，部分项目超600元/吨，而国内项目吨收入多在300元/吨以下。东吴证券测算，吉尔吉斯、越南、印尼项目单吨收入分别达324元、413元、582元，较国内268元/吨增长21%、54%、117%。海外项目净利率可达25%-40%，资本金内部收益率15.8%，而国内仅8.6%。本文基于浙商证券报告，系统分析海外垃圾焚烧项目的盈利能力与商业模式。
海外项目单吨收入——高处理费+高电价双轮驱动
海外项目单吨收入明显高于国内的核心驱动力是高处理费与高电价。假设项目年运行天数330天，单位垃圾发电上网量国内320度/吨、越南370度/吨、印尼410度/吨，国内项目单吨收入268元，而吉尔吉斯、越南、印尼项目单吨收入（含增值税）分别为324元、413元、582元。单吨收入增幅分别达21%、54%、117%。
从实际项目看，中国天楹越南河内项目（4000吨/日）垃圾处理费80美元/吨（约合人民币570元/吨），回款周期仅1个月（国内平均3个月）。瀚蓝/国投泰国农垦一期项目单吨收入超600元/吨。TGE公司泰国项目单吨收入380-570元/吨，净利率25%-40%。
海外项目净利率与IRR——盈利弹性显著
海外项目净利率显著高于国内。据测算，海外典型项目资本金内部收益率（衡量投资项目盈利能力的重要指标）为15.8%，而国内为8.6%，部分海外项目净利率可达35%-40%。在统一规模（1000吨/日）的假设下测算，乐观情境下东南亚项目收入约为国内的1.8-2.7倍，利润约为国内的2-5倍，项目净利率可达25%以上。
印尼新项目商业模式持续优化。印尼通过从地方主导转向国家主导，资金来源从地方预算转向国家预算，取消地方政府主导的垃圾处理费补贴，与国家电力直签30年固定电价0.20美元/度。印尼新项目无垃圾处理费但上网电价约1.42元/度（含增值税），单吨收入520元/吨（较国内+115%），单吨净利160元/吨（较国内+144%），净利率30.87%（+3.58pct），ROE 17.65%（+3.17pct）。
海外项目盈利能力的影响因素——投资成本与运营效率
海外项目盈利能力受投资、融资、运营成本管控影响较大。若印尼项目单吨投资从100万元降至70万元，ROE将从17.65%提升至32.32%，对应单吨净利从160元/吨提升至206元/吨。融资成本方面，国内贷款利率3%，印尼项目4%。运营成本方面，印尼项目经营成本、管理及其他费用比国内高出约30%。
三峰环境2025H1全资控股项目吨发电量397度/吨、吨上网电量352度/吨，厂用电率11.47%，经营效率位于行业前列。海外项目盈利能力受成本管控影响较大，但均显著高于国内。随着出海项目陆续并网，海外业务将成为平滑国内周期、增厚公司业绩的核心引擎。
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海内外垃圾焚烧项目单吨收入对比| 项目类型 | 单吨收入（元/吨） | 较国内增幅 | 净利率 |
|---|
| 国内基准模型 | 268 | — | 27.3% |
| 吉尔吉斯项目 | 324 | +21% | — |
| 越南项目 | 413 | +54% | — |
| 印尼项目 | 582 | +117% | — |
| 泰国TGE项目 | 380-570 | — | 25%-40% |
| 瀚蓝/国投泰国农垦一期 | >600 | — | 约56% |
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