国金证券报告详细梳理了海外主要钛矿企业的产能变化。供给端收缩是2024-2026年钛矿供需缺口扩大的核心驱动力。力拓高钛渣24Q2产量同比-22%，加拿大熔炉事故+南非熔炉停运造成短期扰动；Base Resources Kwale矿山2024年底枯竭，钛铁矿产量全年-40%；肯梅尔主力矿区资源枯竭，2023年钛铁矿产量-9%。海外新增产能方面，Iluka Balranald项目预计2025年下半年投产（金红石+人造金红石各6万吨），Sierra Rutile Sembehun预计2026年投产，Base Toliara预计2027年首船发出，中期增量有限。
力拓——高钛渣产量连续下行，熔炉事故+老旧淘汰双重扰动
力拓是全球最大含钛原料生产企业之一，主要在马达加斯加（QMM）、南非（RBM）和加拿大（RTIT）开展钛矿业务，产品以高钛渣为主。2023年力拓高钛渣产量约111.1万吨（同比-7%），主要因RTIT Quebec Operations两座熔炉分别在6月和7月发生事故，Q4淘汰一台老旧熔炉。24Q1/Q2高钛渣产量同比分别-11%/-22%，RTIT 9台熔炉仅6台正常运行、RBM 4台熔炉仅3台运行，公司全年产量指引90-110万吨。储量端，QMM运营的马达加斯加钛矿和RBM运营的南非钛矿储量均呈现逐年下行趋势，QMM品位也从2021年开始下降，力拓钛业务短期供给扰动与长期资源枯竭趋势叠加。
肯梅尔——Namalope资源枯竭，WCPA搬迁至Nataka矿区
肯梅尔是全球最大的矿砂生产企业之一，经营莫桑比克Moma钛矿，主要产品为钛铁矿。2023年Kenmare钛铁矿产量约106.5万吨（同比-9%），金红石产量8,800吨（同比-6%）。Namalope矿区证实储量从2014年2.46亿吨降至2020年0.70亿吨，资源枯竭推动WCPB在2020年搬迁至Pilivili矿区。目前WCPA计划2025年Q3完成Nataka矿区前期工作、年底正式开采，Nataka为Moma最大矿区，可开采20年。WCPB升级项目处于前期可行性研究阶段，具体实施计划尚未明确，短期产量维持相对稳定。
Base Resources——Kwale年底枯竭，Toliara 2027年接棒
Base Resources的Kwale项目是海外钛矿供给收缩最典型的案例。Kwale最初从Central Dune开采，2019年搬迁到South Dune，目前开采的是North Dune和Burmanani，2024年底将结束全部开采工作。2023年Kwale钛铁矿产量29.79万吨（同比约-40%），金红石产量6.88万吨，24Q2钛铁矿产量已降至5.6万吨。FY2025内预计还能生产钛铁矿5.5-6.3万吨、金红石1.7-1.9万吨。Toliara项目位于马达加斯加，预计开采寿命38年，年产钛铁矿、金红石和锆精矿合计130万吨，首船钛铁矿预计2027年8月发出。2024年6月公司与马达加斯加政府在关键财政条款方面达成一致，项目稳步推进。
Sierra Rutile与Iluka——新项目2025-2026年逐步投产
Sierra Rutile是全球金红石龙头（供应全球20%+天然金红石），Area1矿区2023年生产11.26万吨天然金红石和4.47万吨钛铁矿，2024年3月因与塞拉利昂政府就第三修正案协议产生分歧而关停，5月已重启但谈判仍在继续。Sembehun项目预计2026年投产，开采寿命14年，可生产金红石215.5万吨、钛铁矿124.2万吨，稳态下年产金红石约17.5万吨，将大幅巩固全球金红石龙头地位。Iluka的Balranald项目预计2025年下半年试产，年产天然金红石和人造金红石各6万吨，2023年Iluka天然金红石和人造金红石产量分别仅5.27万吨和25.95万吨，项目投产后将显著增强高品位钛原料供应能力。
海外主要钛矿项目供给变化（2024-2027E）| 公司 | 矿山/项目 | 产能变化 | 关键时间节点 |
|---|
| 力拓 | RTIT/RBM | 高钛渣产量24Q2同比-22% | 熔炉事故+老旧淘汰，全年指引90-110万吨 |
| Base Resources | Kwale | 2023年钛铁矿-40%，24Q2降至5.6万吨 | 2024年底枯竭关停 |
| Base Resources | Toliara | 年产130万吨（钛铁矿+金红石+锆精矿） | 首船2027年8月 |
| Kenmare | Moma/Nataka | 2023年钛铁矿-9% | WCPA 2025年底搬迁至Nataka |
| Sierra Rutile | Sembehun | 年产金红石17.5万吨（稳态） | 2026年投产 |
| Iluka | Balranald | 金红石+人造金红石各6万吨/年 | 2025年下半年试产 |
海外钛矿供给正经历老矿枯竭与新增产能之间的“青黄不接”。Base Kwale年底关停、力拓短期扰动、Kenmare资源品位下降构成供给收缩三重压力，新项目集中在2025年下半年至2027年投产，中期供给增量有限，全球钛矿供需缺口有望持续扩大。
